Какво е размяна на активи?
Суапът на активи комбинира облигация с кредитен риск с фиксирана лихва и суап с фиксиран плаващ лихвен процент, който трансформира облигацията в синтетична бележка с плаващ лихвен процент (FRN). Инвеститорът получава съответния междубанков бенчмарк плюс спред, който се фиксира при инициирането на споразумението за суап и често се купува от инвеститори, фокусирани върху кредита, като хедж фондове, взаимни фондове и големи финансови институции.
Разпространението зависи от
- Разлика между пазарната цена на облигациите и нейната номинална стойност.
- Разлика между облигационния купон и пазарния курс на суап.
Видове структура на суапове на активи
Има два вида, които са както следва.
# 1 - Суап между валути
Това е комбинация от покупки на облигации и валутни суапове. Това е смес от 3 компонента:
- Покупка на облигации с фиксиран лихвен процент
- Плащайте фиксирана IRS в същата валута като облигацията
- Суапове на валутна основа за плащане на плаващи купони в чуждестранна валута и получаване на плаващи купони в местна валута.
Например, инвеститорите могат да обмислят закупуване на корпоративни облигации в чуждестранна валута и след това да извършват сделки във валутен суап, за да създадат синтетична местна валута FRN.
Ако полученият спред превъзхожда спредовете, налични от облигациите на местния валут / FRN на същия емитент, това ще доведе до печалба.
# 2 - Размяна на отговорност
Инвеститорите в облигации използват много сходни, но противоположни сделки, за да използват аномалии, които ще осигурят най-евтиния източник на финансиране на вътрешни и международни облигации и финансови пазари, които често се описват като размяна на пасиви. Те са структурирани от корпоративни кредитополучатели, които се стремят да получат най-евтиното финансиране на вътрешния или международния пазар.
Пример за размяна на активи
Нека обясним това, като вземем пример:
Фондът Blackrock заема 10 милиона щатски долара от банка при плаваща лихва LIBOR + 30 bps. Очаква лихвеният процент да се повиши в бъдеще, което ще доведе до увеличаване на разходите по заеми, и иска да хеджира експозицията си. Следователно той влиза в суап с лихвен процент чрез суап дилър, при който фондът получава плаващ лихвен процент от LIBOR +50 bps и плаща фиксиран лихвен процент от 5% върху условна сума от 10 милиона.
Нетният кредитен спред, спечелен от фонда, е 20bps (50 bps - 30 bps).
Мотивация зад тези суапове
Някои от важните мотиви за инвеститорите.
# 1 - Ливъридж
Такъв инвеститор обикновено търси източник на експозиции с ливъридж на плаваща основа. Разходите за финансиране, поети от инвеститора, са ключови за сделките за размяна на активи. Сделката обикновено се сравнява с нефинансирани алтернативи, като например възможността за продажба на CDS защита на същия референтен обект.
# 2 - Възможности за разпределение на кредити
Основната мотивация за излагането на експозиция на относителна стойност е постигането на целевия кредитен спред. Инвеститорите обикновено не държат прост продукт с начисляване до падежа и често се опитват да го ликвидират, като сключат противоположна сделка с точно подобни условия като предишната, която компенсира експозицията. Такъв суап осигурява на финансирания инвеститор превъзходен нетен кредитен спред към CDS на същия референтен актив.
Например, инвеститор закупува FRN, на който печели спред от LIBOR + 60 bps. След това позицията се финансира с LIBOR + 25 bps. Следователно нетният кредитен спред за инвеститорите е 35 bps (60-25). Ако същият риск се поеме чрез CDS за нетен спред от 30 bps, суапът на активи е по-благоприятен.
Основни рискове, пред които е изправен инвеститорът при суап на активи
Ето рисковете, пред които е изправен инвеститорът.
# 1 - Риск по подразбиране
Такъв инвеститор се стреми да спечели подходящ спред за риска от неизпълнение на емитента на облигации. Инвеститорът обикновено сравнява спреда, наличен от този суап, с наличния от еквивалентен риск FRN или суап по кредитно неизпълнение.
# 2 - Ликвиден риск
Инвеститорът за суап на активи купува неликвидна пакетна инвестиция. Няма котирана пазарна цена на такъв суап. Единственият реалистичен начин за ликвидацията му е чрез прекратяване на суапа с марка до пазарна стойност и продажба на облигацията. Няма обаче гаранция, че условията на такова размотаване ще доведат до желани резултати.
# 3 - Риск по подразбиране на контрагента
Този риск е незначителен при суап на активи от инвестиционен клас и е реален за транзакции с висока доходност. Неизпълнението на облигацията може да остави суаповия инвеститор да развие транзакцията при условия, които не могат да се предвидят предварително.
# 4 - Риск от кредитен спред
Това е рискът, че пазарният кредитен спред може да се затегне или разшири в отговор на промяната на пазарния възглед за неизпълнение на задълженията на емитента или промяна на рейтинга на инструментите.
# 5 - Марка за пазарен риск
Изискването за марж носи друг набор от рискове за суаповите инвеститори на активи. Промяната в кривата OIS и LIBOR води до движения на маржовете, които приблизително трябва да се компенсират от промени в чувствителността на лихвените проценти на облигациите. Промяната в стойността на суаповете обаче се монетизира (чрез маржин плащания), но всяка промяна в стойността на облигациите е нереализирана. Това може да остави суап инвеститора до отрицателна оценка на пазара на суапа, който се компенсира от нереализирана печалба от облигации.
Предимства
- Тези суапове предлагат на кредитополучателите възможност за конвертиране на експозицията им в плаващ курс в местна валута или чуждестранна валута.
- Размяната на активи се превърна в по-полезен метод чрез сравняване на относителна стойност. Това позволява на кредитополучателя и инвеститора да сравняват облигациите на относителна основа и да ги описват като евтини или скъпи.
- Понятието за такива транзакции сега се използва широко за сравнение и неговите кредитни спредове се превърнаха в израз на целеви разходи за финансиране и възвръщаемост на инвестициите.
- Тъй като суапът на активи и пасиви се превърна в централно място за международните финанси, той позволява на инвеститора да печели, различен от вътрешните междубанкови индекси на паричния пазар.
Недостатъци
Някои от недостатъците са следните.
- Той е по-сложен от обикновените ценни книжа като облигации и банкноти. За да бъде създаден такъв суап, трябва да има причина да ги купувате, за предпочитане пред прости FRN.
- В много случаи суапът на активи е арбитражна сделка, която включва поемане на експозиция по облигации с фиксиран купон и създаване на почти еднакъв синтетичен FRN от тях, но ако често води до поемане на огромни рискове от инвеститорите, като използва тяхната експозиция.
Заключение
Суап на активи е комбинацията от покупка на облигации и суап с фиксиран лихвен процент. Този суап не е отделен продукт, а набор от продукти, определени от мотивацията зад транзакцията.
