Дефиниция за плащане в вид (PIK)
Когато лихвите се изплащат от емитента на облигация чрез допълнително емитиране на облигации вместо плащане в брой, това е известно като плащане в натура, поради което не се плаща лихва до падежа на облигацията и общата лихва се изплаща към момента на падежа и следователно намалява тежестта на плащането в брой на емитента на дълг или облигации.
Обяснение
Структурата на капитала на една компания не е нищо повече от кариран съвет. Предлагат се различни начини на финансиране, които да отговарят на ситуацията, както и на изискванията на компаниите. Всички знаем, че проста структура на дълга включва набавяне на финанси, последвано от последващо плащане на лихви и главница на предварително определени дати. Що се отнася до корпоративното финансиране, обаче, това има много повече слоеве. Компаниите обикновено планират да проектират структура, която да е лесна за паричните потоци, ефективна от данъци и достатъчно гъвкава, за да вземе предвид непредвидени събития. Една такава структура на дълга се нарича „Плащане в натура“ или PIK.
ПИК облигацията е тази, при която дружеството-заемател не плаща парични лихви, докато общата главница не бъде изплатена или откупена. Вместо това, при всяка дата на падежа на лихвите, натрупаните лихви се капитализират. Той може или да бъде добавен към сумата на главницата, или може би да бъде „изплатен“ чрез издаване на допълнителни облигации за заем, облигации или предпочитани акции с лихви или дивиденти, изплатени в ценни книжа. Всъщност така е получено името му, което означава, че плащането на лихви може да се извърши чрез инструменти, различни от парични средства. Трябва да се отбележи, че ценните книжа, използвани за уреждане на лихвите или дивидентите, обикновено са идентични с базовите ценни книжа, но в много случаи те имат различни условия.
Връщайки се към основите, плащането в натура не е нищо друго освен форма на мецанински дълг. Мецаниновият дълг е междинният слой на капитала, който се отличава между обезпечен старши дълг и собствен капитал. Това е капитал, който обикновено не е обезпечен с активи и се изплаща предимно в зависимост от способността на кредитополучателя (компанията) да изплати дълга от свободния паричен поток. Мецаниновото финансиране обикновено е по-скъпо от дълговите задължения; обаче е по-евтин от собствения капитал.
Пример
Нека разберем плащането по вид по-прост начин: Да приемем, че една компания взема мецанин заем за 20 милиона долара с 15% текуща лихва в брой и 4% в лихва ПИК, без варанти и с падежната дата на бележка след 5 години . След една година текущата лихва, 3 милиона щатски долара, се изплаща в брой според условията на сделката, докато лихвите от ПИК от 800 000 щатски долара се изплащат като обезпечение и се натрупват до основната сума на банкнотата, увеличавайки тази сума до 20,8 долара милиона. Това продължава да се утежнява до края на петата година, когато заемодателят ще получи плащането в вид лихва в брой, когато бележката бъде платена на падежа.
Характеристики на PIK или плащане по вид
Основните характеристики на дълга на ПИК или плащането в натура са:
| Незащитена | Тези заеми обикновено са необезпечени, т.е. те не са обезпечени с никакъв залог на активи като обезпечение |
| Падежи | Падежът на платежния дълг обикновено надвишава 5 години |
| Хибридна сигурност | Този заем се доставя с подвижна поръчка, което предполага да имате право да закупите определен брой акции от акции или облигации на дадена цена за определен период от време, или някакъв подобен механизъм, който улеснява заемодателя да има дял в бъдещия успех на бизнеса. |
| Ограничено рефинансиране | Рефинансирането на плащанията в вид заеми обикновено е ограничено през първите години. В случай, че е разрешено, това е с висока премия |
Какви са причините за извършване на плащане в натура?
Знаем, че повечето компании избират да се извършват по вид поради определени свободи, които предоставя. Нека да разровим по-нататък, за да разберем подробните причини за включване на задължението за плащане в натура (PIK) в капиталова структура с ливъридж.
Повишен ливъридж
Този дългов инструмент увеличава капацитета за заемане на дадена компания, което им позволява да използват капиталовата си структура, без да създава прекалено голям натиск върху паричния им поток.
Гъвкавост
Плащането в вид дълг дава на кредитополучателя по-голяма гъвкавост в сравнение с други дългови инструменти. Това допълнително им позволява да защитят паричните средства за други капиталови разходи, неорганичен растеж или придобивания или да се хеджират срещу възможните спадове в бизнес цикъла.
Теглене на събития
Много пъти PIK се използва преди събитие за теглене (например IPO или ликвидация), за да се предвиждат и заключват парични реализации и едновременно да се защитава „нагоре“ за спонсора на акции.
Подходящ за компании с дълъг оперативен цикъл
За компании, които обикновено са без пари и имат дълги гестационни цикли на своите продукти, плащането в вид изглежда най-подходящата форма на финансиране. Те имат възможността да увеличат своите операции с допълнително финансиране, но с минимален паричен поток.
Видове плащания по вид
Плащането в Kind се проявява в различни форми. Въпреки че основната концепция остава същата, има малки вариации в зависимост от ситуацията и целта на финансирането. Някои от популярните форми са:
# 1 - Истински ПИК
Задължението за плащане на лихва (или част от лихвата) в натура е задължително и е предварително дефинирано по отношение на дълга. Това всъщност е обикновеният ванилов вид PIK.
# 2 - Платете, ако можете
Кредитополучателят (или издателят) трябва да плати лихва в брой, ако са изпълнени определени ограничени критерии за плащане. Ако предписаните условия не са изпълнени поради ситуации като стари ограничения на дълга, които пречат на кредитополучателя (или емитента) да получи достатъчно средства от своите оперативни дъщерни дружества), тогава лихвите се изплащат в натура, обикновено при ставка, по-висока от плащането в брой. Въпреки че тези структури на ПИК не могат да избегнат преобладаващите ограничения или тест за плащане, тяхното задължително естество за плащане в брой намалява финансовата гъвкавост и ликвидността на емитентите.
# 3 - Holdco PIK
Някои ПИК имат допълнителен риск да бъдат издадени на ниво холдингово дружество, което означава, че те са „структурно“ подчинени и зависят единствено от остатъчния поток пари, ако има такъв, от експлоатиращата компания, която да ги обслужва.
# 4 - Платете, ако искате / превключване на PIK
Кредитополучателят (или издателят) може да упражни преценката си да плати лихва за даден период в брой, в натура или в комбинация от двете.
Превключващите бележки на ПИК бяха доста разпространени в капиталовите структури с ливъридж преди финансовата криза през 2008 г. Когато изкупуването с ливъридж (LBO) беше на върха си през 2006 г., структурата на PIK-превключване беше най-голямата иновация. Обикновено емитентът трябва да информира инвеститорите шест месеца предварително, преди да „обърне ключа“. Тези „PIK превключващи“ ценни книжа упълномощават кредитополучателите да направят избор. Те могат да продължат да плащат лихва по облигация или могат да отлагат плащането, докато облигацията не узрее, и в процеса да се задоволят с лихвен процент, който е доста по-висок от първоначалния лихвен процент.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
Емитирането на бележки от PIK-toggle достигна около 12 милиарда долара през 2013 г. - най-високото ниво след кредитната криза през 2008 г. - обаче беше само 4% от общото предлагане, в сравнение с 14% през 2008 г. Повечето от тях подкрепиха дивидент с няколко финансови такива . Само един беше ориентиран към LBO. Въпреки че пазарът на облигации с висока доходност в САЩ излезе от рисковия период в края на 2015 г. / началото на 2016 г., това беше само до известна степен. От второто тримесечие на 2015 г. е имало почти номинално или никакво издаване на превключватели PIK / PIK
Примери за превключване на PIK
Нейман Маркус е пионер в тенденцията за облигации PIK Toggle още през 2005 г., когато за първи път е изкупена от Warburg Pincus и Texas Pacific Group. Смята се, че TPG е бил доста притеснен какво ще се случи, ако търговецът на дребно Neiman Marcus трябва да преживее внезапен икономически спад или загуби поради грешна корпоративна политика. След това им хрумнало да проектират необичайна структура, при която част от дълга, поставен на Нейман Маркус, ще бъде използван за финансиране на придобиването. Ако търговецът на дребно е станал свидетел на неочаквани странични ветрове, той може да спре да изплаща лихви в размер на 700 милиона долара дълг и вместо това да върне по-висока сума, когато облигациите паднат през 2015 г.
Някои от другите случаи на PIK Toggle бяха:
Това беше момент на дежа-вю за Neiman Marcus, когато новите му собственици, Ares Management и канадският инвестиционен фонд за пенсионни планове, през октомври 2013 г. издадоха PIK превключвател за 600 милиона щатски долара, за да финансират частично своите 6 милиарда щатски долара.
Източник: Standard & Poor's / WSJ
Експертите са разделени по отношение на мнението относно ефективността или практичността на PIK Toggle дълг.
Адвокатите казват, че високите лихвени проценти, свързани с превключващите бележки на ПИК, дават на кредитополучателите мотивация да продължат да извършват лихвени плащания, освен ако не се появи някакъв финансов натиск. От друга страна обаче, S&P's Leveraged Commentary & Data Group веднъж изрази мнение, че превключващите облигации на PIK имат основен коефициент на риск, тъй като те имат потенциала да натоварят инвеститорите с повече дългове във финансово затруднени компании и ограничени парични средства от тях.
PIK при изкупуване с ливъридж
При изкупувания с ливъридж се използва заем PIK, ако покупната цена на целта е повече от нивата на ливъридж, до които заемодателите се съгласяват да предоставят старши заем, втори заем или мецанин заем, или ако има наличен ограничен паричен поток за извършване на плащания по заем (т.е. поради дивидент или някакви ограничения, свързани със сливанията). Не се предоставя на самата цел. Обикновено това е превозното средство за придобиване, друга компания или организация със специално предназначение (SPE), която получава заема.
На практика заемите на ПИК при изкупуване с ливъридж носят значително по-голяма лихва и такса в сравнение с кредитите за старши лица, заемите от второ право на залог или мецанин от същата транзакция. При доходност, по-висока от 20% годишно, придобиващият трябва да направи разумна оценка, че разходите за вземане на заем от ПИК не трябва да надвишават вътрешната му норма на възвръщаемост на капиталовите инвестиции.
През юли 2004 г. фирмата за изкупуване с ливъридж KKR рефинансира придобиването си на Sealy Mattress Company с подчинени банкноти в натура (PIK) на стойност 75,0 милиона долара главница.
Как плащането в натура е изгодно за кредиторите или финансистите?
Кредиторите структурират заемите си с лихвен компонент PIK, когато искат да повишат сигурността на възвръщаемостта на инвестициите си. Например, когато заемодателите се различават от бъдещите стойности на собствения капитал с компании за проучване на акции или компании за управление на портфейл, те могат да предпочетат да получат парични лихви и плащания в лихви вместо парични лихви и варанти за закупуване на собствен капитал. Стойността на заповедта при излизане става несигурна. По този начин договореното, сложно връщане на ПИК изглежда по-привлекателно.
За мецанин или инвеститор с частен капитал PIK най-често е най-подходящата стратегия, когато някой иска да „заключи“ възвръщаемостта на инвестицията. Всъщност тези заемодатели предпочитат функцията PIK, защото не само получават нова сигурност в портфолиото на компанията, без да разполагат с допълнителни парични средства, но това води до сложен лихвен ефект, който от своя страна увеличава общата възвръщаемост на инвестициите.
PIK се класират високо на основния риск
Позицията на дълга на PIK обикновено е след друг дълг във финансова структура, която има опция за лихвено плащане. Обслужването на дълга с лихви в натура, а не в брой, има премия - лихвите на ПИК естествено са по-високи от лихвите в брой. Това се прави, за да се компенсират заемодателите (или инвеститорите) за отказ от опцията им да получат лихвите си за плащане в брой през целия срок на управление на дълга. Всъщност заемодателите трябва да поемат допълнителен кредитен риск, като увеличат размера на главницата, която трябва да получат, тъй като лихвите продължават да се натрупват. Лихвата обаче се комбинира ежегодно, дава сложна възвращаемост.
Заключение
Въпреки всичко това ПИК продължават да имат постоянно търсене, макар и по-ниско от това, което е било преди кредитната криза през 2008 г. Една от основните причини, поради които кредиторите все още са склонни да инвестират в дълга на ПИК, въпреки че той е брандиран като високорисков дълг, е защото емисиите направиха след кризата разумни и сдържани при използването на този дълг от компаниите. Това ни води до важен момент, че макар да има много възможности за корпоративно финансиране, някои от които, като дълговете на ПИК, имат уникална комбинация от гъвкавост и риск, в крайна сметка преценката на кредитополучателя при избора на дълга е от значение. Отсрочените плащания на лихви в брой може да звучат привлекателно, но дали компанията ще се чувства комфортно при емитирането на облигации, а увеличеното плащане на главницата е нещо, което изисква разумно вземане на решения.
Препоръчани статии
- Значение на лихвата на ПИК
- Санкция за предплащане
- Какво представлява плащането на лизинг?
- Формула на платежния баланс
