IPO на Alibaba
На 6 май 2014 г. китайската електронна търговия Alibaba в тежка категория подаде документ за регистрация, за да отиде публично в САЩ, за да бъде майка на всички първоначални публични предложения в историята на САЩ. Alibaba е сравнително непознато лице в САЩ и други региони, въпреки че огромният му размер е сравним с Amazon или eBay.
Четенето през S-1 Filing на Alibaba беше много интересно, образователно и ме кара да осъзная колко голям е техният бизнес и колко сложен е китайският интернет в интернет.
Можете да изтеглите пълния формуляр по-долу:
Изтеглете Финансовия модел на Alibaba
Въведете имейл адрес Продължавайки горната стъпка, вие се съгласявате с нашите Условия за ползване и Политика за поверителност.Искате да научите професионално Equity Research, тогава може да погледнете 40+ видео часа на курса за Equity Research или този 50+ часа курс за усъвършенствано финансово моделиране
В тази статия разглеждам всичко, което трябва да знаете за IPO на Alibaba.
- Какво е Alibaba?
- Какво представлява бизнес моделът на Alibaba?
- Защо това име - Alibaba?
- Как се сравнява с големите интернет компании?
- Защо IPO на Alibaba е толкова важно?
- Ще се превърне ли това в най-голямото IPO в историята на САЩ?
- Защо да станете публични в САЩ, а не в Китай или HK?
- Кои са инвеститорите в Alibaba? - Неочаквани печалби за Softbank и Yahoo
- 5-те изумителни номера на Alibaba от документа за регистрация на F-1?
- Финансов модел на IPO на Alibaba в Excel
- IPO на Alibaba - оценка от 191 млрд. Долара?
# 1 - Какво е Alibaba?
Alibaba е най-печелившата китайска компания за електронна търговия. Миналата година Alibaba обработи транзакции на стойност над 248 млрд. Долара, повече от Amazon и eBay взети заедно. Alibaba има 231 милиона активни купувачи и 8 милиона активни продавачи.
-
- Alibaba, основана през 1998-99 г. от учител по английски Джак Ма, е със седалище в Хангжу, Китай.
- Alibaba се състои главно от два големи уебсайта за пазаруване: 1) Taobao, пазар за потребителите към потребителите, стартиран да се конкурира с eBay в Китай, и 2) Taobao Mall (или Tmall), пазар, подобен на Amazon, който позволява на китайските потребители да купуват директно от марки.
- Заедно с Juhuasuan, подобен на Groupon пазар за групови покупки, тези сайтове съставляват над 80 процента от приходите на Alibaba.
- Друг момент, който трябва да се отбележи, е, че размерът на пазара за онлайн пазаруване в Китай е бил 295 млрд. Долара през 2013 г., а Alibaba контролира 80% от този пай (отлично!)
- Тъй като размерът на пазара за онлайн пазаруване в Китай се умножава 2,5 пъти до 713 милиарда долара до 2017 г. (източник: iResearch), размерът на Alibaba може да расте само оттук.
# 2 - Какво представлява бизнес моделът на Alibaba?
За да разберем бизнес модела на Alibaba, можем да разгледаме таблицата по-долу, която изобразява мрежата от субекти, които Alibaba оперира. Също така ще забележите как покупката и продажбата на стоки се извършват чрез системата на Alibaba за бизнес за бизнес (B2B) или бизнес за клиенти (B2C).
Бизнес моделът на Alibaba
източник - проспект за IPO на Alibaba
Купувачи
- Китайските потребители купуват на Taobao Marketplace, Tmall и Juhuasuan
- Докато разглеждат или търсят в Taobao Marketplace, потребителите виждат списъци с продукти както от Taobao Marketplace, така и от Tmall
- Световните потребители купуват от AliExpress
- Световните търговци на едро купуват от Alibaba.com
Търговци на дребно
- Малките продавачи в Китай продават на Taobao Marketplace и AliExpress
- Китайски марки продават на Taobao Marketplace, Tmall, Juhuasuan и AliExpress, а световните марки продават на Tmall Global
- Продавачите произвеждат продукти на 1688.com
Продавачи на едро
- Китайски търговци на едро и производители доставят търговци на дребно в Китай на 1688.com и глобални купувачи на едро на Alibaba.com
- Китайските търговци на едро и производители предоставят директно на световните потребители на AliExpress
- Световните търговци на едро и производители доставят глобални купувачи на едро на Alibaba.com
# 3 - Защо това име - Alibaba?
Джак Ма, основател на Alibaba, искаше име, което ще бъде лесно за всеки, дори и за некитайци. Според интервю, което той даде през 2006 г. с програмата Talk Asia на CNN, Ма беше в кафене в Сан Франциско, когато излезе с името. По-долу е откъсът от неговото интервю
Един ден бях в Сан Франциско в кафене и си мислех, че Alibaba е добро име. И тогава дойде сервитьорка и аз казах, знаете ли за Alibaba? И тя каза да. Казах какво знаете за Alibaba, а тя каза „Отворете сусам“. И аз казах да, това е името! След това излязох на улицата и намерих 30 души и ги попитах: „Познавате ли Alilbaba“? Хора от Индия, хора от Германия, хора от Токио и Китай … Всички те знаеха за Alibaba. Alibaba - отворен сусам. Алибаба - 40 крадци. Alibaba не е крадец. Алибаба е любезен, умен бизнес човек и той помогна на селото. Така че … лесно за изписване и глобално знание. Alibaba отваря сусам за малки и средни компании. Регистрирахме и името AliMama, в случай че някой иска да се ожени за нас!
# 4 - Как Alibaba се сравнява с големите интернет компании?
Намирането на надежден бизнес, сравним с Alibaba, е невъзможно! Alibaba е комбинация от пазар, търсачка, банка, софтуерна компания, компания за мобилни услуги, електронно обучение, микроблогове, видео стрийминг и много други.
По-долу има интересна диаграма, която сравнява портфолиото на Alibaba със съответните известни сравними.
източник: qz.com
Нека сега сравним някои от ключовите финанси на Alibaba с големите, като Amazon, eBay и Google.
Брутната стойност на стоките на Alibaba от 248 милиарда долара е повече от Amazon и eBay взети заедно.
Приходите на Alibaba са по-ниски от тези на Amazon и eBay. Основната причина е бизнес моделът; Alibaba прави пари, като начислява на търговците реклама за уебсайта им и такси за транзакции.
Докато приходите на Alibaba са по-малко от Amazon и eBay, Alibaba е изключително печеливша компания в сравнение с Amazon или eBay.
Маржът на нетната печалба на Alibaba от 40% е много по-висок от eBay, Amazon или Google.
# 5 - Защо IPO на Alibaba е толкова важно?
IPO на Alibaba е голяма работа, главно поради размера на IPO. Както се обсъжда по-нататък в статията, оценките ми за оценка на Alibaba са около 191 милиарда долара. Изтеглете модела за оценка на IPO на Alibaba тук
Също така IPO на Alibaba означава глобални промени. Със своите огромни размери и мрежа, Alibaba IPO може да разгледа международната експанзия извън Китай и да доведе до ценови войни и интензивна конкуренция в САЩ. Според Ройтерс,
Alibaba внимателно пази амбициите си за Съединените щати, а ръководителите частно отхвърлят предложенията, които биха направили на Amazon. Но има малък въпрос, че инвестициите в Съединените щати са основен приоритет, казват запознати.
# 6 - Това ще стане ли най-голямото IPO в историята на САЩ?
Точният размер на IPO на Alibaba е бил строго охраняван. Компанията е използвала резервоар за 1 милиард долара за регистрационната си документация в SEC. Мнозина очакват размерът на IPO на Alibaba да бъде между 15 и 20 млрд. Долара.
Графиката по-долу показва бързо сравнение на Alibaba с технологичните IPO в САЩ.
# 7 - Защо да става публично достояние в САЩ, а не в Китай или HK?
Първоначално Alibaba се обърна към борсата в Хонг Конг за включване в списъка. Те обаче трябваше да се откажат от плановете си за включване в списъка в HK поради структурата на акциите.
- Основен принцип на управление на правилата за листинг на Хонконг е ограничаването на двойни класови структури на акции или други схеми, които позволяват на контролиращите акционери или мениджъри да притежават непропорционално право на глас.
- Alibaba искаше да направи списък в Хонконг; Хонконгските борси и клиринг или Комисията за ценни книжа и фючърси (SFC) обаче отхвърлиха искането на Alibaba партньорите да могат да номинират по-голямата част от борда на компанията.
- Alibaba се аргументира за изключение за своята структура, като се позовава на уникалния си бизнес модел. Хонконгската борса би могла да предостави това изключение, тъй като правилникът има разпоредба; обаче решиха против.
- Основната причина беше, че има много китайски държавни предприятия, изброени на борсата в Хонг Конг, и ако това наруши правило за Alibaba, тогава ще трябва да обърне закона за всички тези държавни китайски предприятия.
- Тогава Alibaba реши да включи компанията в САЩ, тъй като такива двойни структури не са забранени на борсите в САЩ.
# 8 - Кои са инвеститорите в Alibaba?
От документа за регистрация на Alibaba се разбира, че SoftBank corp е най-големият инвеститор в Alibaba, с първоначалната си инвестиция от 20 милиона долара през 2000 г. SoftBank е най-големият спечелващ от инвестициите си в Alibaba.
Графиката по-долу показва залога и съответната му стойност. (ако приемем, че моите прогнози за оценки от 191 милиарда долара държат :-))
# 9 - 5-те големи числа на Alibaba, които трябва да знаете от подаването на F-1
- 5,8 милиарда долара - Alibaba обработи 5,8 милиарда долара транзакции и 254 милиона поръчки в Деня на синглите 2013 (еквивалентът на Китай за Кибер понеделник).
- 248 милиарда долара - Това е общата брутна стойност на стоката (GMV) на Alibaba на китайските пазари на дребно, повече от Amazon и eBay взети заедно.
- 5 милиарда пакета - логистичната мрежа на Alibaba достави приблизително пет милиарда пакета, генерирани от пазарите, собственост на Alibaba през 2013 г.
- 31 милиона поръчки на ден! - Alibaba вижда средно 11,3 милиарда поръчки годишно, с 231 милиона активни купувачи. Това е приблизително 31 милиона поръчки на ден и 49 средногодишни поръчки на активен клиент.
- 136 милиона - Alibaba има 136 милиона активни потребители месечно (декември 2013 г.), което представлява 37 милиарда щатски долара в брутна стойност на мобилните стоки
# 10 - Финансовият модел на Alibaba
След като се мъчих повече от три дни да подготвя Финансовия модел на Alibaba, успях да подготвя основен модел (с ограничената информация, предоставена в S-1 Filing). Иска ми се да има повече информация за сегментите на приходите и подробностите за разходите, но този модел служи като добра идея за разбирането на Alibaba Group и Alibaba IPO Valuation.
Можете да изтеглите финансовия модел на Alibaba тук
Предположения за финансов модел на Alibaba
-
- Данните за отчета за доходите за март'14 включват прогнозните числа за тримесечието на януари-14 март'14
- Аз само коригирах Паричните средства и техните еквиваленти и собствения капитал, за да отразя приблизителните числа. Другите елементи на BS се съхраняват, както е отчетено през декември тримесечие.
- Прогнозирани следващите осем години от анализа на финансовите отчети на Alibaba (Финансово моделиране - Отчет за доходите, баланс и парични потоци)
- Валутата, използвана в модела, е юани (местна валута на Китай). Човек може да използва конвертирането на валута, за да изведе подходяща цифра за оценка. За подаване на F-1 е използван 1 щатски долар = RMB 6.2164.
По-долу са изводите от финансовия модел, базиран на Excel
1) Приходите да нараснат при CAGR от приблизително 26% през следващите пет години и да достигнат 29 милиарда щатски долара до март 2019 г.
2) China Commerce ще остане с най-голям принос за приходите.
3) Нетен доход близо 1,2 млрд. Щатски долара до края на март 2019 г.
4) Пари и парични еквиваленти ще достигнат 50 милиарда долара през следващите пет години. Как ще разположат толкова много пари е важно нещо, за което трябва да внимавате.
5) Компанията остава EBITDA положителна и ще генерира 1,75 милиарда щатски долара EBITDA до март'19.
# 11 - Alibaba IPO - да купувате или да не купувате?
Bloomberg анкетира 12 анализатори, за да разберат оценките на Alibaba и установи, че тя е по-близо до 168 милиарда долара, докато някои очакват оценката да премине 250 милиарда долара, след като започне да търгува. Има значителни разлики в оценките на оценката, затова реших да разработя моите насоки за оценките на Alibaba. Изтеглете модела за оценка на Alibaba тук
И така, как оценяваме IPO на Alibaba?
-
- Alibaba има положителен паричен поток и е печеливша компания. Най-подходящият подход, който може да се използва за оценка на Alibaba, е подходът за оценка на дисконтирания паричен поток.
- Изрично избягвам сравнимите оценки (относителни оценки на Alibaba), защото е почти невъзможно да се определи набор от компании, които наистина са сравними с Alibaba.
- Подходът с дисконтиран паричен поток (DCF) изисква прогнозиране и моделиране на бъдещи финансови средства.
Прогнозиране на безплатния паричен поток на Alibaba (FCFF)
Alibaba ще генерира $ 1,2 милиарда свободни парични потоци през март'19. Както отбелязваме по-долу, че Alibaba ще генерира предвидими положителни безплатни парични потоци.
По-долу е таблицата, която обобщава изхода за оценка на DCF на Alibaba.
Отбелязваме следното от таблицата по-горе -
- Оценката на Alibaba е 191,5 милиарда щатски долара ( WACC от 9% и непреходен ръст от 3%)
- Краткосрочни инвестиции, ограничени парични средства и инвестиционни ценни книжа, взети по себестойност (сума в баланса)
- Инвестициите в капиталови инвестиции също се оценяват по себестойност (балансова сума). Въпреки че двете компании Weibo и AutoNavi се търгуват публично, аз ги взех по себестойност, а НЕ по техните търговски цени.
- Предполагам също, че средното изплащане на Alipay за оценка е 4 милиарда долара (минимална стойност от 2 милиарда и 6 милиарда долара). По-долу е извадката от подаването на F-1 на Alibaba
При настъпване на определени ликвидни събития по отношение на Alipay (което включва, при определени условия, първоначално публично предлагане на Alipay, прехвърляне на 37,5% или повече от дяловите участия на Alipay или продажба на всички или по същество на всички активи на Alipay), Компанията за малки и микрофинансови услуги ще ни изплати сума, равна на 37,5% от стойността на собствения капитал на Alipay, постигната при такова събитие с ликвидност, с минимално плащане от 2,0 млрд. щатски долара и максимално плащане от 6,0 млрд. долара при определени увеличения и допълнителни плащания, ако до шестата годишнина от датата на първоначалното споразумение или плащането на ликвидно събитие не е настъпило ликвидно събитие.
Анализ на чувствителността за оценка на Alibaba DCF
- Както беше отбелязано по-горе, минималната оценка на Alibaba е $ 123 милиарда (WACC от 11% и ръст от 6%)
- Ако използвате различни предположения, можете да използвате горната таблица за вашия набор от насоки за оценка.
- Научете повече за това как да извършите анализ на чувствителността в Excel.
Други публикации, които ще ви харесат
- Оценка на IPO в кутията - да купувате или да не купувате?
- Топ 10 най-страшни подробности за Box IPO
- Стойност на предприятието спрямо стойност на собствения капитал
- Финансово моделиране с помощта на MS Excel
Какво следва?
Нещо, което съм пропуснал? Какви са вашите възгледи за оценките? Инвестирате ли в Alibaba? Кажете ми какво мислите, вашите отзиви, като оставите коментар.
ps - не представлявам нито една брокерска фирма. Горните виждания са моята оценка на IPO на Alibaba. Постарах се по най-добрия начин да гарантирам фактическата точност на анализа; моля, не се колебайте да ми предоставите коригиращи мерки, ако забележите грешки.
