Обезпечени с активи ценни книжа
След световната финансова криза от 2008 г. имаше огромен шум за някои сложни финансови ценни книжа, известни като CDO, CMBS и RMBS, и как те изиграха голяма роля в натрупването на кризата. Тези ценни книжа са известни като обезпечени с активи ценни книжа (ABS), общ термин, използван за обозначаване на вид ценна книга, която извлича стойността си от група активи, която може да бъде облигация, жилищни заеми, заем за кола или дори кредитна карта плащания.
В тази статия ще разгледаме подробно обезпечените с активи ценни книжа и техните видове.
- Защо обезпечени с активи ценни книжа?
- Видове обезпечени с активи ценни книжа
- RMBS (жилищни ипотечни ценни книжа)
- Структура на RMBS
- Пример за RMBS (жилищни ипотечни ценни книжа)
- CMBS (обезпечени с търговска ипотека ценни книжа)
- Структура на CMBS
- CDO (обезпечени задължения за дълг)
- Пример за CDO
Защо обезпечени с активи ценни книжа?
Създаването на ABS предоставя възможност на големите институционални инвеститори да инвестират в по-високодоходни класове активи, без да поемат много допълнителен риск, и в същото време помага на заемодателите при набирането на капитал без достъп до първичните пазари. Той също така позволява на банките да премахнат заемите от своите книги, тъй като кредитният риск за заемите се прехвърля върху инвеститорите.
Процесът на обединяване на финансови активи, така че те да могат да бъдат продадени на инвеститорите по-късно, се нарича секюритизация (ще разгледаме по-задълбочено процеса в следващия раздел, като използваме примери), извършван обикновено от инвестиционни банки. В този процес заемодателят продава портфолиото си от заеми на инвестиционна банка, която след това препакетира тези заеми като обезпечена с ипотека (MBS) и след това го продава на други инвеститори, след като запазва известна комисионна за себе си.
Видове обезпечени с активи ценни книжа
Различните видове ABS са:
- RMBS (жилищни ипотечни ценни книжа),
- CMBS (обезпечени с търговска ипотека ценни книжа) и
- CDO (обезпечени задължения за дълг).
В тези инструменти има определени припокривания, тъй като основният принцип на секюритизацията в общи линии остава същият, докато основният актив може да се различава.
Нека да разгледаме различните видове обезпечени с активи ценни книжа:
RMBS (жилищни ипотечни ценни книжа)
- RMBS е вид обезпечени с ипотечни дългови ценни книжа, при които паричните потоци се получават от жилищни ипотеки.
- Тези ценни книжа могат да съдържат всички ипотечни кредити от един вид или комбинация от различни видове, като първостепенни (висококачествени и кредитоспособни заеми) и субстандартни (заеми с по-нисък кредитен рейтинг и по-високи лихвени проценти) ипотеки.
- За разлика от търговските ипотеки, освен риска от неизпълнение на заемите , жилищните ипотеки също представляват риск от предсрочно погасяване (Тъй като таксите за предсрочно погасяване на жилищни ипотеки са много ниски или нулеви) от заема от гледна точка на заемодателя, което влияе върху очакваните бъдещи парични потоци .
- Тъй като RMBS се състои от голям брой малки ипотечни жилищни заеми, които са обезпечени от къщите като обезпечение, рискът по подразбиране, свързан с тях, е доста нисък (шансовете на голям брой кредитополучатели да не изпълнят задълженията си по едно и също време е много нисък ).
- Това им помага да получат по-висок кредитен рейтинг в сравнение с базовите активи.
- Институционалните инвеститори, включително застрахователните компании, са били исторически важни инвеститори в RMBS, отчасти поради дългосрочните парични потоци, които те осигуряват.
- RMBS може да се издава от федерални агенции като Fannie Mae и Freddie Mac, както и от частни институции като банки.
Структура на RMBS
Нека да разгледаме структурата на RMBS и как те са създадени:
- Помислете за банка, която дава жилищни ипотеки и е отпуснала общо 1 милиард долара общо заеми, разпределени между хиляди кредитополучатели. Банката ще получи изплащане на тези заеми след 5-20 години, в зависимост от срока на неизплатените заеми.
- Сега, за да отпусне повече заеми, банката ще се нуждае от повече капитал, който може да набере по няколко начина, включително обезпечени / необезпечени емисии облигации или емитиране на акции. Друг начин банката да набира капитал е чрез продажба на кредитния портфейл или част от него на агенция за секюритизация като Федералната национална ипотечна асоциация (FNMA), известна като Fannie Mae. Поради строгите им изисквания, заемите, закупени от Fannie Mae, трябва да отговарят на високи стандарти (За разлика от RMBS на агенции, издадени от частни институции, които много приличат на CDO).
- Сега Fannie Mae обединява тези заеми въз основа на техния мандат и ги преопакова в RMBS. Тъй като тези RMBS са гарантирани от Fannie Mae (която е държавно подкрепена агенция), те получават висок кредитен рейтинг AAA и AA. Поради високия рейтинг на тези ценни книжа, инвеститорите, които нямат риск, като големи застрахователни компании и пенсионни фондове, са основните инвеститори в такива ценни книжа.
Ще разгледаме пример, за да разберем по-добре RMBS:
Пример за RMBS (жилищни ипотечни ценни книжа)
Да приемем, че банка има 1000 непогасени жилищни заеми на стойност 1 милион долара, всеки с матуритет 10 години. По този начин общият кредитен портфейл на банките е 1 млрд. Долара. За по-лесно разбиране ще приемем, че лихвеният процент по всички тези заеми е еднакъв при 10%, а паричният поток е подобен на облигацията, при която кредитополучателят извършва годишни лихвени плащания всяка година и плаща основната сума в края .
- Фани Мей купува заемите от банката за 1 млрд. Долара (банката може да начисли някои такси в допълнение).
- годишният паричен поток от заеми ще бъде 10% * 1 млрд. = 100 млн. долара
- паричен поток през 10-та година = $ 1,1 млрд
- ако приемем, че Fannie Mae продава 1000 единици RMBS на инвеститори на стойност 1 милион долара всеки
- След включване на таксите от 2%, начислени от Fannie Mae за поемане на кредитния риск, доходността за инвеститорите ще бъде 8%.
Въпреки че доходността може да не изглежда много висока, като се има предвид високият кредитен рейтинг и доходността, предоставена от инвестиционни ценни книжа с подобни кредитни рейтинги, са с 1-2% по-ниски. Това ги прави много привлекателна опция за инвестиции за нискорискови инвеститори като застрахователни дружества и пенсионни фондове.
Рискът, свързан с RMBS, се появява, когато кредитополучателите започват да не изпълняват задълженията си по ипотеките. Малък брой неизпълнения казват, че 10 от 1000, няма да направи голяма разлика от гледна точка на инвеститора, но когато голям брой кредитополучатели се просрочат едновременно, това се превръща в проблем за инвеститорите, тъй като генерираната доходност се увеличава значително засегнати.
CMBS (обезпечени с търговска ипотека ценни книжа)
- Обезпечените с търговска ипотека ценни книжа са вид обезпечена с ипотека ценна книга, която се обезпечава от заеми за търговски недвижими имоти, а не от жилищни недвижими имоти.
- Тези заеми за търговски недвижими имоти се дават за генериращи доход недвижими имоти, които могат да бъдат заети за имоти като жилищни комплекси, фабрики, хотели, складове, офис сгради и търговски центрове.
- Подобно на RMBS, CMBS се създават, когато заемодателят взема група непогасени заеми по своите книги, обединява ги и след това ги продава в секюритизирана форма като обезпечена с ипотека ценна книга, подобна на облигациите по отношение на своите парични потоци.
- CMBS обикновено са по-сложни ценни книжа поради естеството на основните активи на имотния заем. За разлика от жилищните ипотеки, където рискът от предплащане обикновено е доста висок, в случай на търговски ипотеки това не е така . Това се дължи на факта, че търговските ипотеки обикновено съдържат възможност за блокиране и значителни санкции за предплащане , като по този начин по същество ги правят срочни заеми.
- Емисиите на CMBS обикновено са структурирани в множество траншове въз основа на рисковостта на паричните потоци.
- Траншовете са създадени по такъв начин, че старшите траншове да носят по-малкия риск, тъй като притежават първото право на генерираните парични потоци (лихвени плащания); по този начин се дават по-високи кредитни рейтинги и осигуряват по-ниски доходи.
- Докато младшият транш, носещ по-високи рискове, генерира техните парични потоци от плащания на лихви и главница; по този начин се дават по-ниски кредитни рейтинги и осигуряват по-високи доходи.
Структура на CMBS
Нека да разгледаме структурата на CMBS и как те са създадени:
- Помислете за банка, която дава търговски ипотеки за имоти като жилищни комплекси, фабрики, хотели, складове, офис сгради и търговски центрове. И е отпуснал определена сума пари за различна продължителност на разнообразен набор от кредитополучатели за търговски цели.
- Сега банката ще продаде своя портфейл от търговски ипотечни заеми на агенция за секюритизация като Fannie Mae (както видяхме с RMBS), която след това обединява тези заеми в пул и след това създава поредица облигации от тях, наречени различни траншове.
- Тези траншове се създават въз основа на качеството на заемите и свързания с тях риск. Старшите траншове ще имат най-висок приоритет на плащане, ще бъдат обезпечени с висококачествени заеми с по-кратък срок (тъй като рискът е по-нисък) и ще имат по-ниска доходност. Докато младшите траншове ще имат по-нисък приоритет на плащане, те ще бъдат обезпечени с по-дългосрочни заеми и ще имат по-висока доходност.
- След това тези траншове се оценяват от рейтинговите агенции и им се присвояват рейтинги. Старшите траншове ще имат по-висок кредитен рейтинг, попадащ в категорията Инвестиционен клас (рейтинг над BBB-), докато младшите траншове с по-ниски рейтинги ще попадат в категорията с висока доходност (BB + и по-долу).
- Това дава на инвеститорите гъвкавостта да избират вида на сигурността CMBS въз основа на техния рисков профил. Големите институционални инвеститори с нискорисков профил биха предпочели да инвестират в траншове с най-висок клас (с рейтинг AA и AAA), докато рисковите инвеститори като хедж фондове и търговски фирми могат да предпочетат облигации с по-нисък рейтинг поради по-високата възвръщаемост.
CDO (обезпечени задължения за дълг)
- Задълженията за обезпечен дълг са форма на структурирана защита на активите, при която отделните активи с фиксиран доход (могат да варират от жилищна ипотека и корпоративен дълг до плащания с кредитни карти) се обединяват и препакетират в отделни траншове (както видяхме при CMBS) въз основа на рисковост на основните активи с фиксиран доход и след това се продават на вторичния пазар.
- Рисковият профил на различни траншове, издълбани от един и същ набор от активи с фиксиран доход, може да варира значително.
- На траншовете се присвояват кредитни рейтинги от рейтинговите агенции въз основа на риска, който носят.
- Старшият транш получава най-високата оценка на AAA, тъй като те носят най-ниския риск, макар и с по-ниски добиви. Средните траншове с умерен рейтинг на риска между AA до BB са известни като транш от мецанин.
- Най-долният транш, който има най-нисък рейтинг (на финансов език, рейтинг за боклуци) или е без рейтинг, се нарича транш с собствен капитал и те носят най-висок риск, както и по-висока очаквана доходност.
- В случай, че заемите в пула започнат да бъдат неизпълнени, траншът на собствения капитал ще бъде първият, който ще понесе загуби, докато старшият транш може да остане незасегнат.
- Интересен аспект на CDO е, че те могат да бъдат създадени от всеки актив с фиксиран доход, който дори може да бъде други CDO.
- Например, възможно е да се създаде нов CDO чрез обединяване на ипотечни кредити или траншове на акции на много други CDO (които са основно класифицирани като боклуци) и след това създаване на старши транш от този CDO, който ще има значително по-висок рейтинг в сравнение с към основния актив (Действителният процес е много по-сложен, но основната идея остава същата).
- Това беше обичайна практика през годините преди финансовата криза и имаше основна роля в създаването на балона с активи.
- Субстандартните ипотеки по някакъв начин се превърнаха в гориво за създаването на такива ценни книжа и се изплащаха на всички и на всички без необходимото надлежно усърдие.
Пример за CDO
Нека разгледаме пример, за да разберем по-добре CDO:
Помислете за банка, която има 1000 непогасени заеми (включително жилищни и търговски) на стойност 1 милион долара, всяка с матуритет 10 години. По този начин общият кредитен портфейл на банка е 1 млрд. Долара. За по-лесно разбиране ще приемем, че лихвеният процент по всички тези заеми е еднакъв при 10%, а паричният поток е подобен на облигацията, при която кредитополучателят извършва годишни лихвени плащания всяка година и плаща основната сума в края .
- Инвестиционна банка купува заемите от банката за 1 млрд. Долара (банката може да начисли някои такси в допълнение).
- годишният паричен поток от заеми ще бъде 10% х 1 млрд. = 100 млн. долара
- паричен поток през 10-та година = $ 1,1 млрд
- Сега, ако приемем, че инвестиционната банка обединява тези кредитни активи и ги препакетира в три транша: 300 000 единици от старшия транш, 400 000 единици от мецаниновия транш и 300 000 единици траншови траншове на стойност $ 1000 всеки.
Също така, за по-лесното изчисляване на примера, ще приемем, че инвестиционната банка ще включи своите комисионни в разходите
- Тъй като рискът за старшия транш е най-нисък, да предположим, че купонът, за който са получени за тях, е $ 70 на брой. В резултат на това добив от тях е 7%
- За транша от мецанин, като се има предвид, че получената сума на купона е 90 долара за брой, което им дава 9% доходност
- Сега за транша на собствения капитал, сумата на купона ще бъде останалата сума, останала след изплащане на Senior и Mezzanine
- И така, общото изплащане на старши транш = $ 70 х 300 000 = $ 21 млн
- общо изплащане на транша от мецанин = $ 90 х 400 000 = $ 36 млн
- По този начин оставащата сума за транша от акции ще бъде 100 милиона долара - (21 милиона долара + 36 милиона долара) = 43 милиона долара
- Изплащането на купон за единица се получава = $ 43 млн. / 300 000 = $ 143,3
- По този начин давайки на притежателите на траншове на акции доходност от 14,3%
Това изглежда много привлекателно в сравнение с други траншове! Но не забравяйте, тук разгледахме, че всички кредитополучатели са платили плащанията си и е имало 0% неизпълнение на плащанията
- Сега нека разгледаме случая, при който поради срив на пазара или забавяне на икономиката хиляди хора са загубили работата си и сега не могат да плащат лихвеното плащане по заемите си.
- Да приемем, че това води до просрочване на лихвените плащания от 15% от кредитополучателите.
- По този начин, вместо общият паричен поток да е $ 100 млн., Той се оказва $ 85 млн
- Цялата загуба от $ 15 млн. Ще бъде поета от акции, оставяйки им $ 28 млн. Това ще доведе до купон за единица от 93,3 долара и доходност от 9,3%, почти същата като транша от мецанин.
Това подчертава риска, свързан с долните траншове. В случай че по подразбиране беше 40%, цялото купонно плащане на транша на собствения капитал щеше да бъде унищожено.
Други статии, свързани с производни, които може да ви харесат
- Определение на производни на лихвени проценти
- Ценови облигации
- Какъв е наклонът на кривата на доходност?
- Инвестиционни ценни книжа
