EV към EBITDA - Как да изчислим кратна оценка на EV / EBITDA?

Съдържание

Какво е EV към EBITDA?

Какво е EV към EBITDA?

EV (което е сумата от пазарна капитализация, привилегировани акции, миноритарни акции, дълг минус пари) към EBITDA е съотношението между стойността на предприятието и печалбата преди лихви, данъци, амортизация и амортизация, което помага на инвеститора при оценката на компанията на много фино ниво, като позволява на инвеститора да сравнява определена компания с паралелната компания в индустрията като цяло или други сравнителни индустрии.

EV към EBITDA Multiple е жизненоважен показател за оценка, използван за измерване на стойността на компанията с цел сравняване на нейната оценка с подобни запаси в сектора и се изчислява чрез разделяне на стойността на предприятието (Текуща пазарна капитализация + дълг + миноритарен интерес + предпочитан акции - пари) от EBITDA (печалба преди лихви, данъци, амортизация и амортизация) на компанията.

Оценявам този коефициент над PE съотношението! Стойностите на EV и EBITDA се използват за намиране на съотношението EV / EBITDA на дадена организация и тази метрика се използва широко за анализ и измерване на възвръщаемостта на инвестициите на дадена организация, т.е. възвръщаемост на инвестицията, както и нейната стойност.

Отбелязваме, че EV към EBITDA Multiple на Amazon е около 29.6x, докато за WalMart е около 7.6x. Означава ли това, че WallMart търгува евтино и трябва да купим Walmart в сравнение с Amazon?

В тази подробна статия за съотношението EV към EBITDA разглеждаме следните теми -

Какво е Enterprise Value?
Разбиране на EBITDA
Съотношение EV към EBITDA
Напред срещу Зад
Изчисляване (последващо и напред)
Как да намеря целева цена?
Защо EV към EBITDA е по-добро от съотношението PE?
Значение на Enterprise Multiple
Ограничения на EV / EBITDA
Кои сектори са най-подходящи за това множествено оценяване?
Алтернатива на EBITDA
Заключение

Какво е Enterprise Value?

Enterprise Value, или EV, показва общата оценка на компанията. EV се използва като по-добра алтернатива на пазарната капитализация. Стойността, изчислена като Стойност на предприятието, се счита за по-добра от пазарната капитализация, защото се изчислява чрез добавяне на по-важни компоненти към стойността на пазарната капитализация. Добавените компоненти, използвани при изчисляването на EV, са дълг, привилегирована лихва, миноритарен дял и общо пари и парични еквиваленти. Стойностите на дълга, миноритарния интерес и привилегированата лихва се добавят с изчислената стойност на пазарната капитализация. В същото време от изчислената стойност се изваждат общите парични средства и парични еквиваленти, за да се получи корпоративната стойност (EV).

По този начин можем да напишем основна формула за изчисляване на EV, както следва:

EV = пазарна капитализация + дълг + малцинствена лихва + привилегировани акции - пари и парични еквиваленти.

Теоретично изчислената стойност на предприятието може да се разглежда като цена или стойност, на която компанията е закупена от инвеститор. В такъв случай купувачът също ще трябва да поеме дълга на организацията като своя отговорност. С други думи, казва се, че конкретната ценност ще бъде прибрана и от него.

Включването на дълга е нещо, което дава на Enterprise Value допълнителното предимство с цел представяне на стойността на организацията. Това е така, защото дългът трябва да се разглежда сериозно, когато става въпрос за ситуация на поглъщане.

Например, ще бъде по-изгодно да се придобие организация с пазарна капитализация от примерно 10 милиона долара без дълг, отколкото придобиването на организация със същата пазарна капитализация и дълг от 5 милиона долара. Освен дълга, изчисленията на стойността на предприятието включват и други специални компоненти, които са важни за получаване на точна цифра за стойността на фирмата.

Също така можете да разгледате критичните разлики между стойността на предприятието спрямо пазарната капитализация.

Разбиране на EBITDA

EBITDA или печалба преди лихви, данъци, амортизация и амортизация е мярка, използвана за получаване на представяне на финансовите резултати на организацията. С помощта на това можем да открием потенциала на определена фирма по отношение на печалбата, която нейните операции могат да реализират.

Можем да напишем формулата за EBITDA с прости думи, както следва:

EBITDA = оперативна печалба + амортизация + амортизация

Тук оперативната печалба е равна на нетната печалба, лихвите и данъците, събрани заедно. Разходите за амортизация и разходи за амортизация играят съществена роля при изчисляването на EBITDA. За да разберем максимално термина EBITDA, тези два термина са обяснени накратко по-долу:

Амортизация: Амортизацията е счетоводна техника за разпределяне на себестойността на материален актив през неговия полезен живот. Бизнесът амортизира дългосрочните си активи както за данъчни, така и за счетоводни цели. За данъчни цели предприятията приспадат разходите за материални активи, които закупуват, като бизнес разходи. Но фирмите трябва да амортизират тези активи в съответствие с правилата на IRS относно това как и кога може да се направи приспадането.
Амортизация: Амортизацията може да се обясни като изплащане на дълг с фиксиран график за погасяване, на редовни вноски, за определен период от време. Два често срещани примера за това са ипотека и автомобилен заем. Допълнително се отнася до разпределението на капиталовите разходи за нематериални активи за определен период от време, отново за счетоводни и данъчни цели.

EBITDA всъщност е нетен доход с лихви, данъци, амортизация и амортизация, допълнително добавени към него. EBITDA може да се използва за анализ и сравнение на рентабилността на различни организации и отрасли, тъй като елиминира ефектите от решенията за финансиране и счетоводство. EBITDA обикновено се използва в коефициенти за оценка и се сравнява със стойността и приходите на предприятието.

EBITDA е не-GAAP мярка и се отчита и използва вътрешно за измерване на резултатите от дейността на компанията.

източник: Vodafone.com

Съотношение EV към EBITDA или Enterprise Multiple

След като вече знаем за EV и EBITDA, можем да разгледаме как те се използват, за да се получи съотношението EV / EBITDA или, с други думи, Enterprise Multiple. Съотношението EV / EBITDA разглежда фирмата както потенциалния приобретател, като се има предвид дълговете на компанията, които алтернативни кратни, като съотношението цена / печалба (P / E), не възприемат.

Може да се изчисли по следната формула:

Формула за корпоративна стойност = Стойност на предприятието / EBITDA

EV към EBITDA - напред срещу последващ

EV към EBITDA може да бъде допълнително разделен на Анализ на инвестиционното банкиране.

В края
Напред

Формула за проследяване на EV към EBITDA (TTM или след 12 месеца) = Стойност на предприятието / EBITDA през предходните 12 месеца

По същия начин формулата Forward EV към EBITDA = Enterprise Value / EBITDA през следващите 12 месеца.

Ключовата разлика тук е EBITDA (знаменател). Използваме историческата EBITDA за проследяване на EV към EBITDA и използваме прогноза за напред или EBITDA в предходната EV към EBITDA.

Нека разгледаме примера на Amazon. Последният кратен брой на Amazon е 29,58x; обаче неговият кратен мултипликатор е около 22,76x.

източник: ycharts

Изчисляване на EV към EBITDA (последващо и напред)

Нека вземем примера от таблицата по-долу и да изчислим крайния и напред EV / EBITDA. Таблицата е типична сравнима таблица със съответните конкуренти, изброени заедно със своите финансови показатели.

Нека изчислим EV към EBITDA за компания BBB.

Формула за корпоративна стойност = Пазарна капитализация + Дълг - Пари

Пазарна капитализация = Цена x брой Акции

Пазарна капитализация (BBB) = 7 x 50 = 350 милиона долара

Стойност на предприятието (BBB) = 350 + 400 -100 = 650 милиона долара

Следваща дванадесетмесечна EBITDA от BBB = $ 30

EV към EBITDA (TTM) = $ 650 / $ 30 = 21,7x

По същия начин, ако искаме да намерим кратния коефициент на BBB, просто се нуждаем от прогнозите на EBITDA.

EV към EBITDA (напред - 2017E) = Стойност на предприятието / EBITDA (2017E)

EV към EBITDA (напред) = $ 650/33 = 19,7x

Някои от точките, които трябва да се вземат предвид по отношение на Trailing EV към EBITDA спрямо напред EV към EBITDA.

Ако се очаква EBITDA да нарасне, множителят Forward ще бъде по-нисък от историческия или краен краен. От горната таблица AAA и BBB показват увеличение на EBITDA и следователно тяхното напред EV към EBITDA е по-ниско от последващото PE.
От друга страна, ако се очаква EBITDA да намалее, тогава ще забележите, че препращащото EV към EBITDA кратно ще бъде по-високо от кратното кратно. Може да се наблюдава в компания DDD, чийто краен EV към EBITDA е бил 21.0x; въпреки това, Forward EV към EBITDA се е увеличил до 26,3x и 35,0x съответно през 2017 и 2018 г.,
Човек трябва не само да сравнява множеството Trailing за сравнение на оценките между двете компании, но също така да разгледа множеството Forward, за да се съсредоточи върху относителната стойност - дали разликата EV към EBITDA отразява дългосрочните перспективи за растеж на компанията и финансовата стабилност.

Как да намерите целева цена, като използвате EV към EBITDA

Сега, след като знаем как да изчислим EV към EBITDA, нека намерим целевата цена на акциите, като използваме този EV към EBITDA множител.

Преразглеждаме същата сравнима таблица comp, която използвахме в предишния пример. Трябва да намерим справедливата стойност на TTT, който работи в същия сектор, както по-долу.

Отбелязваме, че средният коефициент на този сектор е 42,2x (завършващ), 37,4x (напред - 2017E) и 34,9x (напред - 2018E). Бихме могли директно да използваме тези множители, за да намерим справедливата стойност на целевата компания (ГГГ).

Отбелязваме обаче, че фирмените FFF и GGG са извънредни стойности с много високи диапазони от EV до EBITDA. Тези извънредни стойности драстично са увеличили общия EV до кратно на EBITDA в сектора. Използването на тези средни стойности ще доведе до неправилни и по-високи оценки.

Правилният подход тук би бил да се премахнат тези изключителни стойности и да се преизчисли EV в кратно на EBITDA . С това ще премахнем всякакво въздействие от тези отклонения и една сравнима таблица ще бъде сплотена.

Преизчисленото средно кратно на този сектор е 19,2x (завършващо), 18,5x (напред - 2017E) и 19,3x (напред - 2018E).

Можем да използваме тези множители, за да намерим целевата цена на ГГГ.

EBITDA (ГГГ) е 50 милиона долара (ttm)
EBITDA (ГГГ) е $ 60 милиона (2017E)
Дълг = 200 милиона долара
Пари в брой = 50 милиона долара
Дълг (2017E) = 175 милиона долара
Пари в брой (2017E) = 75 милиона долара
Броят на акциите е 100 милиона

Целева цена (на базата на последващо множество)

Стойност на предприятието (ГГГ) = Средно за сектора x EBITDA (ГГГ)
Стойност на предприятието (ГГГ) = 19,2 х 50 = 960,4 милиона щатски долара.
Стойност на собствения капитал = Стойност на предприятието - дълг + парични средства
Стойност на собствения капитал (ГГГ) = 960,4 - 200 + 50 = 810,4 милиона щатски долара
Справедлива цена х Брой акции = $ 810,4
Справедлива цена = 810,4 / 100 = 8,14 долара

Целева цена (въз основа на умножение напред)

Стойност на предприятието (ГГГ) = Средно за сектора x EBITDA (ГГГ)
Стойност на предприятието (ГГГ) = 18,5 х 60 = 1109,9 милиона щатски долара.
Стойност на собствения капитал (2017E) = Стойност на предприятието - дълг (2017E) + Парични средства (2017E)
Стойност на собствения капитал (ГГГ) = 1109,9 - 175 + 75 = $ 1009,9 милиона
Справедлива цена х Брой акции = $ 1009,9 милиона
Справедлива цена = 1009,9 / 100 = 10,09 $

Защо EV към EBITDA е по-добро от съотношението PE?

EV към EBITDA е по-добър в много отношения от съотношението PE.

# 1 - PE съотношенията могат да се залагат от счетоводството; играта на EV към EBITDA обаче е проблематична!

Ще стане очевидно с помощта на пример.

Има две компании - AA и BB. Предполагаме, че и двете компании са идентични по всички начини (бизнес, приходи, клиенти, конкуренти). Въпреки че това не е възможно в практическия свят, ние приемаме това непрактично предположение в името на този пример.

Ние също така приемаме следното -

Текуща цена на акциите на AA и BB = $ 40
Брой акции в обращение на AA и BB = 100

В този случай не трябва да имате особено предпочитание да купувате конкретни акции, тъй като оценките на двете компании трябва да бъдат еднакви.

Представяме ви леко усложнение тук! Въпреки че всички параметри са равни, ние правим единствена промяна по отношение на амортизационните политики, използвани от всяка компания. AA следва политика на амортизация по права линия, а BB следва политика на ускорена амортизация. Правата такса е равна на амортизацията през полезния живот. Политиката за ускорено обезценяване начислява по-висока амортизация през началните години и по-ниска амортизация през последните години.

Нека да видим какво се случва с техните оценки?

Както беше отбелязано по-горе, PE съотношението на AA е 22,9x, докато PE съотношението на BB е 38,1x . И така, кой ще купите?

Като се има предвид тази информация, ние сме склонни да фаворизираме AA, тъй като нейният кратен PE е по-нисък. Самото ни предположение, че тези две компании са еднояйчни близнаци и трябва да командват едни и същи оценки, е оспорено, защото използвахме PE Ratio. Това е едно от най-значимите ограничения на съотношението PE.

Този огромен проблем с оценката е решен от EV към EBITDA.

Нека сега разгледаме таблицата по-долу -

Отбелязваме, че Enterprise стойностите на AA и BB са еднакви (това е основното предположение на нашия пример). От таблицата по-горе отбелязваме, че стойността на предприятието е 4 400 милиона щатски долара (и за двете).

Въпреки че PAT за AA и BB е различен, ние отбелязваме, че EBITDA не се влияе от използваната политика на амортизация. AA и BB имат една и съща EBITDA от $ 400.

Изчисляване на EV към EBITDA (AA & BB) $ 4400 / $ 400 = 11.0x

Отбелязваме, че EV / EBITDA и на AA, и на BB е еднакъв при 11.0x и е в съзвучие с основното ни предположение, че и двете компании са еднакви. Затова няма значение в коя компания инвестирате!

# 2 - обратно изкупуване влияе на съотношението PE

PE съотношението е обратно пропорционално на печалбата на акция на компанията. Ако има обратно изкупуване, тогава общият брой на акциите в обращение намалява, като по този начин увеличава EPS на компанията (без никакви промени в основите на компанията). Това повишено EPS намалява коефициента на PE на компанията.

Въпреки че повечето компании обратно изкупуват акции съгласно Споразумението за обратно изкупуване на акции, трябва да се има предвид, че ръководството може да приеме такива мерки за увеличаване на EPS без никаква положителна промяна в основите на компанията.

Значение на Enterprise Multiple

Инвеститорите използват предимно съотношението EV / EBITDA на организацията, за да определят дали дадена компания е подценена или надценена. Ниската стойност на съотношението EV / EBITDA показва, че конкретната организация може да бъде подценена, а високата стойност на съотношението EV / EBITDA показва, че организацията може да бъде надценена.
Съотношението EV / EBITDA е от полза за транснационалните сравнения, тъй като игнорира изкривяващите ефекти на данъчните политики на отделните държави.
Той се използва и за намиране на привлекателни кандидати за поглъщане, тъй като стойността на предприятието включва и дълг и по този начин е много по-добра метрика от пазарната граница за сливания и придобивания (сливания и придобивания). Организация с ниско съотношение EV / EBITDA ще се разглежда като достоен кандидат за поглъщане.

източник: Bloomberg.com

Съотношенията EV / EBITDA варират в зависимост от вида на бизнеса. Така че този множител трябва да се сравнява само между сходни бизнеси или да се сравнява като цяло със средния бизнес. Очаквайте по-високи коефициенти на EV / EBITDA в индустрии с висок растеж, като биотехнологии, и по-ниски коефициенти в индустрии с бавен растеж, като железниците.
Съотношението EV / EBITDA по своята същност включва активи, дълг, както и собствен капитал в своя анализ, тъй като включва стойността на предприятието и печалби преди лихви, данъци, амортизация и амортизационни стойности.
Съотношението EV / EBITDA на организацията предоставя перфектно изображение на цялостното бизнес представяне. Анализаторите на акции използват съотношението EV / EBITDA много често, когато правят инвестиционен избор.

Например Denbury Resources INC., Петролна и газова компания, базирана основно в САЩ, отчита финансовото си представяне за първото тримесечие на 24 юни 2016 г. Анализаторите изчисляват и изчисляват EV / EBITDA съотношението на организацията. Denbury Resources има коригирано съотношение EV / EBITA от 5x. Той имаше съотношение EV / EBITDA напред от 13x. Всяко от тези съотношения EV / EBITDA в сравнение с алтернативни организации, които имат сходен бизнес, а също и с минали кратни организации. Предварителното съотношение EV / EBITDA на организацията от 13 пъти е повече от два пъти стойността на предприятието в същия момент през 2015 г. Анализаторите установяват, че увеличението се дължи на очаквания спад на EBITDA на организацията с 62%.

Ограничения на EV / EBITDA

Съотношението EV / EBITDA е полезно съотношение, което е над другите традиционни техники, подобни на него. Въпреки това, той има някои недостатъци, които трябва да бъдат известни, преди да използвате тази метрика, за да сте сигурни, че сте по-малко засегнати от тях. Основният недостатък е наличието на EBITDA в съотношението. Ето някои от недостатъците на EBITDA:

EBITDA всъщност е мярка, различна от GAAP, която позволява по-голяма преценка за това какво е и какво не се добавя в изчислението. Това също така предполага, че организациите обикновено променят нещата, включени в своите изчисления на EBITDA, от един отчетен период в друг.
EBITDA първоначално се използва често при изкупуване с ливъридж през осемдесетте. По това време тя е била използвана, за да покаже способността на една организация да обслужва дълга. С течение на времето тя стана широко разпространена в индустрии със скъпи активи, които трябваше да се записват за дълги периоди от време. Понастоящем EBITDA често се цитира от няколко фирми, особено в областта на технологиите. сектор - дори когато не е обезопасен.
Често погрешно схващане е, че EBITDA представлява парични приходи. Въпреки че EBITDA е интелигентен показател за преценка на рентабилността, той не е мярка за паричен доход. EBITDA също оставя парите, необходими за финансиране на оборотния капитал, както и подмяната на предишно оборудване, което може да е жизненоважно. Следователно EBITDA обикновено се използва като счетоводен трик за обличане на печалбите на компанията. Когато използвате тази метрика, е жизненоважно инвеститорите да разгледат допълнително алтернативни мерки за ефективност, за да се уверят, че организацията не прави опит да скрие нещо със стойността на EBITDA.

Кои сектори са най-подходящи за оценка с използване на EV към EBITDA

Като цяло можете да използвате метода за оценка на EV към EBITDA, за да оцените капиталоемките сектори като следното -

Нефт и газ Сектор
Автомобилен сектор
Циментов сектор
Стоманен сектор
Енергийни компании

EV / EBITDA обаче не може да се използва, когато текущият паричен поток е отрицателен.

Алтернатива на EBITDA

Има нещо, наречено коригиран коригиран EBITDA в счетоводен език, което може да бъде по-добра алтернатива на EBITDA, тъй като има по-малко недостатъци. Коригираната EBITDA е показател, изчислен за организация чрез коригиране на нейните приходи от „най-горния ред“, за извънредни елементи, преди приспадане на разходите за лихви, данъци и амортизации. Често се използва за сравняване на подобни фирми и за целите на оценката.

Коригираната EBITDA се различава от EBITDA по това, че коригираната EBITDA нормализира финансовите печалби и разходи, тъй като различните организации могат да третират всеки вид финансови печалби и разходи по различен начин. Чрез стандартизиране на паричните потоци и дисконтиране на аномалии, които могат да възникнат, коригирани или нормализирани, EBITDA може да даде по-добра мярка за сравнение, докато оценява множество организации. Коригираната EBITDA може да бъде изразена във формула, както следва:

Коригираната EBITDA може да бъде изразена във формула, както следва:

Коригирана EBITDA = нетен доход - други доходи + лихви + данъци + амортизация и други невъзвратни такси

Така че, когато става въпрос за изчисляване на съотношението EV / EBITDA за бизнес организация, използването на стойността на EBITDA може да бъде заменено с използването на стойността на коригираната EBITDA. Промяната е по-предпочитана, тъй като стойността на коригираната EBITDA има по-голяма точност от простата стойност на EBITDA.

По-долу е моментна снимка на EBITDA, коригирана по квадрат, отчетена в документа за регистрация на S1.

източник: Square SEC Filings

Заключение

Съотношението EV / EBITDA е съществен и широко използван показател за анализ на общата стойност на компанията. Тази метрика е била успешна в решаването на проблемите, срещани при използване на традиционните показатели, като съотношението PE, и следователно е за предпочитане пред тях.

Освен това, тъй като това съотношение е неутрално по отношение на капиталовата структура, то може ефективно да се използва за сравняване на организации с различни диапазони на ливъридж, което не беше възможно в случая на по-опростените съотношения.