Какво е съотношение EV към продажбите?
Съотношението EV към продажбите е показателят за оценка, който се използва за разбиране на общата оценка на компанията в сравнение с продажбата и се изчислява чрез разделяне на стойността на предприятието (Текуща пазарна капитализация + дълг + Миноритарни лихви + привилегировани акции - парични средства) на годишните продажби на компанията
Погледнете горния поле IPO Финансов модел с прогнози. Това, което отбелязваме, е, че BOX прави загуби не само на оперативното, но и на нивото на нетния доход. Как оценявате такива компании, които растат бързо, но са с отрицателен паричен поток?
В такива случаи не можем да приложим кратни стойности за оценка като съотношение PE (поради отрицателни печалби), EV към EBITDA (ако EBITDA е отрицателно) или DCF подход (когато FCFF е отрицателен). Инструментът за оценка, който ни спасява, е EV за продажби.
В тази статия ще се задълбочим -
- Какво имаме предвид под отношение на стойността на предприятието към продажбите?
- Формула за корпоративна стойност за продажби
- EV за примери за продажби
- Пример # 1
- Пример # 2
- Кога да използвам EV / Продажби?
- Кое е по-добро - EV за продажби спрямо цена за продажби?
- Използване на EV за продажби за оценка на IPO на Box
- # 1 - Сравним метод на Comps
- # 2 - Сравним анализ на придобиването
- Ограничения на стойността на предприятието до продажбите
- В крайна сметка
Какво имаме предвид под отношение на стойността на предприятието към приходите?
EV / Продажби е интересно съотношение. Той отчита стойността на предприятието и след това стойността на предприятието се сравнява с продажбите на компанията. Сега, защо да изчисляваме това съотношение? С това съотношение получаваме представа колко струва на инвеститорите спрямо продажбите на единица.
От гледна точка на инвеститора има две най-важни интерпретации -
- Ако това съотношение е по-високо, тогава се счита, че компанията е по-скъпа и не е добър залог за инвеститорите, в които да инвестират, защото те няма да получат непосредствена полза от тази инвестиция.
- Ако това съотношение е по-ниско, то се счита за чудесна възможност за инвестиции за инвеститорите; защото когато EV / Продажбите са по-ниски, те се възприемат като подценени и тогава, ако инвеститорите инвестират, те ще получат добра полза от това.
Така че, ако сте инвеститор и мислите да инвестирате в компания, но не знаете дали е добър залог или не, изчислете съотношението стойност на предприятието към продажбите и ще знаете! Ако е по-висока, стойте далеч от инвестициите; и ако е по-ниско, продължете и инвестирайте във фирмата (при спазване на другите съотношения, тъй като като инвеститор не трябва да вземате никакво решение въз основа на само едно съотношение).
Формула за корпоративна стойност за продажби
Нека започнем с Enterprise Value (EV). За да разберем стойността на предприятието, трябва да знаем три специфични неща - пазарна капитализация, дълг, който предстои да бъде изплатен, и парични средства и банково салдо.
Ето формулата на Enterprise Value (EV) -
EV = пазарна капитализация + неизплатен дълг - салда в брой и банки
Сега трябва да разберем как всеки от тях трябва да се разглежда.
Пазарната капитализация е стойността, която получаваме, когато умножим неизплатените акции на компанията по пазарната цена на всяка акция. Как да го изчислим? Ето как -
Да предположим, че компания А има издадени акции от 10 000, а пазарната цена на всяка от акциите в този момент е 10 щатски долара на акция. И така, пазарната капитализация ще бъде = (неизплатени акции на Дружеството A * пазарна цена на всяка акция в този момент) = (10 000 * 10 щатски долара) = 100 000 щатски долара.
Неизплатеният дълг е дългосрочните задължения, които фирмата трябва да изплати в дългосрочен план.
А паричните и банкови салда са ликвидните активи на компанията, които трябва да бъдат приспаднати от общата сума на пазарната капитализация и непогасения дълг. (Също така вижте подробна статия за Пари и парични еквиваленти)
Разбрахме всички компоненти на Enterprise Value (EV), които вече можем да изчислим. Нека сега поговорим за Продажби.
Какво бихме разглеждали като „продажби“ в това съотношение?
Когато вземем продажби, това са нетни продажби, а не брутни продажби. Брутната продажба е цифра, която включва отстъпката от продажбите и / или възвръщаемостта на продажбите. Бихме взели нетните продажби и това означава, че трябва да изключим отстъпката от продажби и възвръщаемостта на продажбите (ако има такива) от брутните продажби, за да получим правилната цифра.
Примери за EV към приходите
Нека разгледаме няколко примера, за да разберем как да изчислим стойността на предприятието спрямо продажбите. Първо ще разгледаме прост пример, а след това ще илюстрираме съотношението с два сложни примера.
Пример # 1
Имаме следната информация -
| Подробности | В щатски долари |
| Пазарна цена на акцията | 15 / споделяне |
| Изключени акции | 100 000 акции |
| Дългосрочни задължения | 2000 000 |
| Парични и банкови салда | 40 000 |
| Продажби | 1 000 000 |
Изчислете стойността на предприятието и съотношението EV / продажби.
Това е прост пример и ние просто ще продължим, както вече обяснихме.
Първо, ще изчислим пазарната капитализация, като умножим емитираните акции с пазарна цена на акция.
| Подробности | В щатски долари |
| Пазарна цена на акцията (A) | 15 / споделяне |
| Неизплатени акции (B) | 100 000 акции |
| Пазарна капитализация (A * B) | 1 500 000 |
Сега, нека имаме пазарна капитализация, можем да изчислим стойността на предприятието (EV).
| Подробности | В щатски долари |
| Пазарна капитализация | 1 500 000 |
| (+) Дългосрочни задължения | 2 000 000 |
| (-) Салда в брой и банки | (40 000) |
| Стойност на предприятието (EV) | 3,460,000 |
Знаем, че стойността на предприятието и продажбите вече са споменати. Така че сега можем да установим множеството
| Подробности | В щатски долари |
| Стойност на предприятието (EV) | 3,460,000 |
| Продажби | 1 000 000 |
| EV / Продажби | 3.46 |
В зависимост от индустрията инвеститорите трябва да разберат дали 3,46 е по-високо или по-ниско съотношение и тогава инвеститорът може да реши дали да инвестира в компания или не.
Пример # 2
Нека разгледаме следната информация -
| Подробности | В щатски долари |
| Пазарна цена на акцията | 12 / споделяне |
| Балансова стойност на акция | 10 / споделяне |
| Счетоводна стойност на акциите | 2 500 000 |
| Дългосрочен дълг | 3 000 000 |
| Парични и банкови салда | 500 000 |
| Големи продажби | 1 500 000 |
| Връщане на продажбите | 400 000 |
Изчислете стойността на предприятието (EV) и съотношението EV / продажби.
В този пример изчислението е малко сложно, тъй като първо, трябва да разберем броя на акциите и след това ще можем да изчислим пазарната капитализация.
И така, нека първо открием неизплатените акции.
| Подробности | В щатски долари |
| Балансова стойност на акциите (A) | 2 500 000 |
| Балансова стойност на акция (B) | 10 / споделяне |
| Неизплатени акции (A / B) | 250 000 акции |
Ние знаем пазарната цена на акция и сега разполагаме и с точния брой на акциите в обращение. Тогава можем да изчислим пазарната капитализация веднага -
| Подробности | В щатски долари |
| Неизплатени акции (C) | 250 000 акции |
| Пазарна цена на акцията (D) | 12 / споделяне |
| Пазарна капитализация (C * D) | 3 000 000 |
Сега имаме пазарна капитализация. Така че ще бъде по-лесно да се изчисли стойността на предприятието. Нека изчислим стойността на предприятието сега -
| Подробности | В щатски долари |
| Пазарна капитализация | 3 000 000 |
| (+) Дългосрочни задължения | 3 000 000 |
| (-) Салда в брой и банки | (500 000) |
| Стойност на предприятието (EV) | 5 500 000 |
Сега ще изчислим нетните продажби. Тъй като не можем да включим брутните продажби в съотношението, трябва да извадим възвръщаемостта от продажбите от брутните продажби и първо да разберем нетните продажби.
| Подробности | В щатски долари |
| Големи продажби | 1 500 000 |
| (-) Връщане на продажбите | (400 000) |
| Нетните продажби | 1 100 000 |
Вече имаме стойност на предприятието и нетни продажби. Така че можем да установим това съотношение.
| Подробности | В щатски долари |
| Стойност на предприятието (EV) | 5 500 000 |
| Продажби | 1 100 000 |
| EV / Продажби | 5.00x |
Стойността на предприятието за продажби е 5 пъти, което е по-високо или по-ниско в зависимост от индустрията, в която фирмата работи. Така че, ако EV / продажбите на индустрията обикновено са по-високи, тогава инвеститорите могат да инвестират в компанията. И ако не е така, инвеститорите трябва да помислят два пъти, преди да инвестират в компанията. Но като инвеститор е от първостепенно значение да проверите с всички други съотношения, за да стигнете до конкретно заключение.
Кога да използвам EV / Продажби?
- EV to Revenue е много трудно да се играе от счетоводна гледна точка. Въпреки че е груба мярка, тя ни дава чудесна информация за това колко плащаме за продажбите на компанията за единица.
- Може да бъде много полезно, когато има значителни разлики в счетоводните политики на компаниите . Коефициентът на PE, от друга страна, може да варира драстично с промените в счетоводните политики.
- Може да се използва за компании с отрицателни свободни парични потоци или нерентабилни компании. Повечето от стартиращите компании за електронна търговия (работещи с нерентабилна цел) като Flipkart, Uber, Godaddy и др. Могат да бъдат оценени с помощта на EV / Продажби.
- EV / продажбите могат да бъдат полезни за идентифициране на потенциала за преструктуриране. Андрю Грифин отбеляза в дискусията си относно преструктурирането, че Alcatel-Lucent отчита загуби всяка година и се оценява на 0,1x Ev / продажби. Според него основното правило е, че една зряла компания трябва да търгува при EV / продажби на процента на маржа си EBIT, разделен на 10. Така че, ако се очаква маржът на EBIT да бъде 10%, той трябва да търгува на 1x кратно ; ако се очакваше да бъде 5%, тогава 0,5xEV / продажби. Андрю очакваше, че компанията ще достигне поне 3% марж на EBIT и следователно изглеждаше подценена.
Кое е по-добро - EV за продажби спрямо цена за продажби?
Първо, съотношението цена / продажба е технически неправилно. Цена на акция е цената, на която човек може да закупи акция, т.е. тя принадлежи на акционера или притежателя на собствения капитал. Когато обаче разглеждаме знаменателя - Продажби, това е елемент преди дълга. Това означава, че не сме изплатили лихви и следователно те принадлежат както на притежателя на дълга, така и на притежателя на собствения капитал. Това означава, че числителят принадлежи на притежателя на собствения капитал, а знаменателят принадлежи както на притежателите на дълга, така и на собствения капитал. Това прави сравнението на ябълките с портокалите и следователно е неправилно.
Все пак ще намерите много анализатори, използващи това съотношение. В съотношението Цена / Продажби анализатор може да използва пазарна капитализация, за да разбере колко струва закупуването на компанията. При P / S обаче дългът не се взема предвид. Ако дадена компания има огромни суми на дълга в капиталовата си структура, тогава изводите за оценка, направени от съотношението цена към продажби, ще бъдат неправилни. Ето защо EV / Продажбите са по-добро съотношение от P / S Ratio.
Нека вземем пример за Godaddy.
Ако наблюдавате тенденцията в EV към продажби и цена към продажбите на Godaddy, ще забележите, че има забележима разлика и в двете съотношения. Защо?
източник: ycharts
За да отговорим на този въпрос, трябва да разберем следната концепция.
Стойност на предприятието = пазарна капитализация + дълг - пари в брой.
Сега кога смятате, че стойността на предприятието ще бъде много различна от пазарната капитализация Това може да се случи, когато (Дълг - Пари) е значителен брой.
източник: Godaddy SEC Filings
Счетоводният баланс на Godaddy разкрива наличието на големи суми дълг (1 039,8 милиона долара). Съотношението дълг / собствен капитал е по-голямо от 2.0x. Godaddy обаче има паричен еквивалент в размер на 352 милиона долара. Приносът на (Debt - Cash) е доста важен в случая на Godaddy и следователно и двата съотношения се различават.
Нека сега сравним това с Amazon. Съотношението Amazon Price към продажби и EV към продажби почти се имитират.
източник: ycharts
Съотношението на Amazon дълг към собствен капитал е ниско (по-малко от 0,75x) и те имат огромна купчина пари. Поради това (Debt - Cash) не допринася значително за корпоративната стойност на Amazon. Затова отбелязваме, че Price to Sales и EV to Sales на Amazon са сходни.
източник: Amazon SEC Filings
Използване на EV за продажби за оценка на IPO на Box
# 1 - Сравним метод Comps, използващ EV / Продажби
Моля, имайте предвид, че направих това поле IPO Valuation отдавна и оттогава не съм актуализирал номерата. От разбиране на EV / продажбата обаче, този пример все още е валиден.
За да направя бърз сравним анализ на SaaS компании за анализ, взех данните за компаниите от SaaS от BVP Cloud Index.
Отбелязваме, че Box не е печеливш и е отрицателен и на ниво EBITDA. Единствената възможност да се оцени такава компания с отрицателни свободни парични потоци е да се използва EV / Продажби.
Правим следните наблюдения от горната таблица.
- Облачните компании търгуват средно с 9,5x EV / Продажби многократно.
- Отбелязваме, че компании като Xero са извънредни пазари, които се търгуват при 44x EV / продажби (краен темп на растеж през 2014 г. от 94%).
- Облачните компании търгуват при EV / EBITDA, кратно на 32x.
Оценка на полето
- Оценката на Box Inc варира от $ 11.02 (песимистичен случай) до $ 24.74 (оптимистичен случай)
- Най-очакваната оценка за Box Inc, използваща относителна оценка, е $ 16,77 (очаква се)
# 2 - Сравнителен анализ на придобиването с използване на EV / продажби
Тук използваме сравним метод за придобиване, за да намерим стойността на Box IPO. за това ние отбелязваме всички транзакции в подобен домейн и тяхното съотношение стойност на предприятието към продажбите.
По-долу са някои от големите сделки за сливания и придобивания в близкото минало.
Въз основа на горния сравним анализ на придобиването можем да стигнем до следните заключения за оценка на полето -
- Средният множител от 7,4x предполага оценка на близо до 1,8 милиарда долара (което предполага цена на акция от 18,4 долара / акция)
- Най-високият множител от 9,7x предполага оценка от $ 2,4 милиарда (предполагаща цена на акция от $ 24,7 / акция)
- Най-ниският множител от 4,1x предполага оценка от 1,1 милиарда долара (предполагаща цена на акция от 9,3 долара / акция)
в горното, прогнозата за продажбите, използвана за Box, е $ 248,38 милиона.
Ограничения на стойността на предприятието до продажбите
EV / Продажбите е добър показател, за да разберете дали да инвестирате в компания или не. Въпреки това, той се основава на много променливи, които могат да се променят за броени дни. И не се препоръчва инвеститорите да разчитат на едно съотношение, за да вземат решение за инвестиция. Инвеститорите трябва да продължат да търсят различни съотношения, за да излязат с конкретна информация, преди да инвестират парите си в каквато и да е инвестиция.
В крайна сметка
Ако знаете как да изчислите EV, никога не бива да разчитате само на пазарна капитализация, тъй като дългът също трябва да бъде взет под внимание в уравнението.
Видео стойност на корпоративната стойност към продажбите
Полезни публикации
- Марж на печалбата
- Анализ на съотношението
- P / CF
- PEG Множество
