Има много грешки, за които трябва да се знае по време на модела за оценка на дисконтирания паричен поток; прогнозен хоризонт, за да се уверите, че инвеститорът е избрал точния период от време; бета стойност, за да се види дали корелацията е корекция и дали е свързана с правилния пазар; премия за собствен капиталов риск, която трябва да бъде правилна, и темп на растеж, който не трябва да бъде нито прекалено оптимистичен, нито песимистичен.
Грешки в дисконтираните парични потоци
Грешки в намаления паричен поток! Колко може да повлияе на вашия анализ? Отговорът е малко, ДА! Да, ние правим модели за оценка, но дали сме 100% правилни? Дори малките грешки могат да повлияят значително на вашия анализ.
Така че нека се опитаме да декодираме някои основни грешки при анализа на дисконтирания паричен поток. В тази статия обсъждаме следното -
- Инфографика: Снимка на стъпки към анализ на DCF
- Въздействие на грешките на DCF
- Грешка # 1-Прогноза Хоризонт: твърде много или твърде малко!
- Грешка # 2 - Цената на капитала: Предизвикателство?
- MIstake # 3-Предположения за темпове на растеж: Екстремни?
- Други грешки
- Неуравновесен ръст на инвестициите и печалбите.
- Други задължения: Неподходящи съображения
- Промени в числата
- Двойно броене на стойностите
- Реални и номинални парични потоци
- Разбиране на пазарните условия
- Грешки в данъчната ставка
Преди да преминете директно към списъка с грешки, по-долу са инфографиките, които подчертават всички основни стъпки за анализ на DCF. Това е само за изчистване на някои ключови термини в анализа на DCF. Това ще ви помогне, докато разглеждаме грешките в следващата част.
Инфографика на DCF: Анализ стъпка по стъпка
Добре, така че преминете към нашата основна тема на дискусия.
Какво може да бъде въздействието на грешките при анализа на дисконтирания паричен поток?
За да знам това, направих анализ „Две“ DCF на същата компания.
- Анализ 1: Няма грешки в дисконтирания паричен поток
- Анализ 2: Грешки в дисконтирания паричен поток
Ако сравните тези два анализа, има умишлено направени малки промени в определени стойности. Това ще ни помогне да разберем въздействието на Грешките върху вътрешната цена на акциите и препоръката КУПЕТЕ / ПРОДАВАЙТЕ
Следва последният ми резултат от анализа на дисконтирания безплатен паричен поток. Вижте разликата в цената на акциите.
Можете да изтеглите екселския лист, съдържащ формули и изчисления за анализ на дисконтирания паричен поток със и без грешки.
Грешки в DCF
# 1 Няма грешки в дисконтирания паричен поток
# 2 Грешки в дисконтирания паричен поток
# Грешка: Получаване на препоръка за продажба въпреки силната покупка!
Ето как работи анализът на препоръките.
- Това е препоръка за КУПЕНЕ, когато: Вътрешна цена на акциите> Текуща пазарна цена (е по-голяма от)
- Това е препоръка за ПРОДАЖБА, когато: Вътрешна цена на акциите <текущата пазарна цена (е по-малка от)
В нашия случай резултатите бяха следните:
- Няма грешки в дисконтираните парични потоци дадоха BUY Препоръка като = Присъщи Сподели Цена> текущата пазарна цена, тъй като 1505> 1153
- Грешките в дисконтирания паричен поток дадоха препоръка за ПРОДАЖБА като вътрешна цена на акцията <текуща пазарна цена, като 418 <1153.
Сигурно ви интересува кои грешки съм допуснал? Как се различават толкова вътрешните ценности? Сега, представяйки грешките, които умишлено допуснах в анализа на дисконтирания паричен поток. Нека ги анализираме един по един.
- Прогнозен хоризонт: твърде много или твърде малко!
- Цена на капитала: Предизвикателство?
- Предположения за темпове на растеж: Екстремни?
Грешка № 1 на DCF - Прогнозен хоризонт: твърде много или твърде малко!
Помислете, че оценявате компания, базирана на бързооборотни стоки. Но вие правите финансови прогнози само за две години. Смятате ли, че това е правилният подход? Определено не!
При извършване на анализ на DCF трябва да се вземе предвид период от поне пет до седем години. Но това не означава, че смятате времевата рамка от 50 години, което би било абсолютно погрешно.
Представете си лихвените проценти, икономическите фактори, инфлацията след 50 години! И ние нямаме никаква финансова суперсила, която да прогнозира същото. Така че занапред за всяка от грешките ще изброим конкретни стойности, взети за:
Прогнозен хоризонт - без грешки
Разгледахме прогнозния период от 5 години за анализа.
Прогнозен хоризонт - с грешки
- Прогнозирането се прави само за период от 2 години .
Разглеждането на кратък период на прогноза не ви дава ефект на различни параметри през следващите години. Това до голяма степен влияе на вътрешната цена на акциите.
Следователно е важно да се вземе подходящ изричен период, който не е твърде кратък или не е твърде дълъг.
Грешка № 2 на DCF - Цената на капитала: Предизвикателство?
Много режими на DCF са изградени върху неразумната цена на капитала. Това е една от съществените грешки в дисконтирания паричен поток.
Ето причината защо.
- Повечето компании използват или дълг, или собствен капитал за финансиране на своите операции.
- Цената на частта от дълга за големите компании обикновено е прозрачна, тъй като те трябва да поемат договорни задължения чрез купонни плащания.
- Но оценката на цената на собствения капитал е по-голямо предизвикателство.
- Тъй като за разлика от изричните разходи на дълга, цената на собствения капитал е имплицитна.
- Също така цената на собствения капитал обикновено е по-висока от цената на дълга, тъй като вземането на собствения капитал е по-младо. И не съществува прост метод за оценка на най-точната цена на собствения капитал.
- Далеч най-често срещаният и използван подход за оценка на цената на собствения капитал е моделът за ценообразуване на капиталовите активи (CAPM).
- Според CAPM цената на собствения капитал на компанията е равна на безрисковата ставка, плюс произведението на премията за риск за собствения капитал и бета.
- Емитираните държавни облигации обикновено осигуряват добро представяне на безрисковия лихвен процент. Но оценката на премията за риск за собствения капитал и бета се оказва много по-предизвикателна.
Сега ще анализираме ефекта от две важни съображения на CAPM в нашия анализ: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Бета:
Ето какво е Бета:
- Бета отразява чувствителността на движението на цените на акциите спрямо по-широкия пазар.
- Бета от 1 предполага, че акциите са склонни да се движат в съответствие с пазара.
- Бета под 1 означава, че акциите се движат по-малко от пазара.
- Бета над 1 предполага, че акциите се движат по-силно от пазара.
- Бета, макар да звучи прекрасно на теория, той се проваля практически и емпирично.
- В идеалния случай искаме бета с перспектива, което е трудно да се оцени надеждно.
- Емпиричният провал на Бета показва как бета върши лоша работа, обяснявайки възвръщаемостта.
Бета стойност - без грешки:
- Взехме бета стойността от надежден източник https://www.reuters.com/.
- В нашия случай бета стойността, извлечена от Reuters за компанията, е 0,89
Бета стойност със грешки:
- Бета стойността се разглежда произволно.
- По този начин бета стойността, в този случай, е 1,75 .
# 2 Премия за собствен капитал:
- Вторият важен принос на CAPM, който може да доведе до грешки, е премията за риск за собствения капитал.
- Подобно на Бета, премията за риск от акции е прогнозна прогноза.
- Разчитането на минали стойности на премиите за риск от собствен капитал може да не дава разумно усещане за перспективите за възвръщаемост.
- Изследванията също така предполагат, че премията за риск от акции вероятно е нестационарна.
- По този начин използването на минали средни стойности може да бъде много подвеждащо.
Премия за собствен капитал - без грешки:
Разберете следното:
- Безрисковият процент е процентът на възвръщаемост на вашата инвестиция без риск и загуба.
- Като цяло в този случай се взема предвид процентът на държавните облигации.
- Търсете и лесно ще получите безрисковата стойност на лихвения процент за държавната облигация.
- Лихвеният процент на индийските държавни облигации, който получих, беше 7,72%.
- Като инвеститор на фондовия пазар, общите очаквания са да получите повече възвръщаемост от безрисковата ставка.
- Нека разгледаме очакванията за възвръщаемост между 10% -15%.
Според модела за определяне на капитала на капитала, формулата за изчисляване на изчисляването на необходимата норма на възвръщаемост:
= Rf + β (Rm-Rf), Където,
- Rf е безрисковият процент
- β е бета стойността
- (Rm-Rf) е премия за риск за собствения капитал
Така че, ако инвеститорът очаква възвръщаемост от 12%, нека видим как стойностите ще се поберат в нашата формула:
За да направите LHS равен на RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4.81
По този начин премията за риск от собствен капитал, в този случай, е 4.81
Ако приемем, че процент в диапазона от 4,5% -5,5% може да ви даде правилната стойност.
В нашия правилен анализ аз взех премия за риск от собствен капитал от 5%.
Премия за собствен капиталов риск - с грешки:
- Премията за риск от собствен капитал се разглежда на случаен принцип.
- По този начин Стойността, в този случай, е 8%.
Предположения за темпове на растеж: Екстремни?
- Считайте се за застрахователен агент. Можете да получите много клиенти; превъзхождате целите си. Но как?
- Като обещава на клиентите агресивна възвръщаемост от 30%, с гаранция за кумулативно увеличение всяка година;
- Успяхте да заблудите клиентите, но можете ли да заблудите себе си?
- Не можете да гарантирате на клиентите си с някои екстремни цифри за растеж. Нещата не работят така.
- Трябва да вземете предвид всички възможни фактори, които влияят върху темпа на растеж.
Същият е случаят, когато изграждате вашия DCF модел.
Като цяло предположенията за дългосрочния растеж се приемат погрешно. Тези предположения са взети за определяне на крайния компонент на стойността на оценката на DCF.
Трябва да имате предвид, че дългосрочният темп на растеж не трябва да надвишава най-много сумата на инфлацията и реалния растеж на БВП.
Темп на растеж - без грешки:
- Предположенията за темповете на растеж винаги трябва да се считат за по-ниски от БВП на страната.
- Вземайки това предвид, взех темпа на растеж до 5%. (По-малко от БВП на Индия, който е в диапазона от 7%)
Темп на растеж - с грешки:
Предполага се екстремен процент на растеж от 8% . (Повече от темпа на растеж на БВП).
Това са някои често срещани грешки, направени при анализа на дисконтирания паричен поток. Това ще ни помогне да анализираме степента на разликите в стойностите. Така че нека обобщим разликите в нашия анализ. Ето резултатите, които получихме:
Вътрешна цена на акциите
- С грешки: 418
- Без грешки: 1505
КУПЕТЕ / ПРОДАВА препоръка
- С грешки: ПРОДАВАЙТЕ
- Без грешки: КУПЕТЕ
Разликата в стойностите от действителния анализ
= (1505-418) / 1505 = 72% (ОГРОМНО!)
Освен тези горепосочени грешки, имаме и други често срещани грешки, изброени по-долу:
- Неуравновесен ръст на инвестициите и печалбите.
- Други задължения: Неподходящи съображения
- Промени в числата
- Двойно броене на стойностите
- Реални и номинални парични потоци
- Разбиране на пазарните условия
- Грешки в данъчната ставка
Горният списък е взет от http://www3.nd.edu/
# 1 Неуравновесен ръст на инвестициите и печалбите.
- Компаниите инвестират в бизнеса чрез оборотни средства, капиталови разходи, придобивания, НИРД и др.
- Всички тези стъпки се предприемат, за да се развиват за продължителен период.
- Възвръщаемостта на инвестициите (ROI) помага за определяне на ефективността, с която една компания превръща своите инвестиции в ръст на печалбите.
- Тъй като възвръщаемостта на инвестициите е свързана с инвестиции и растеж, инвеститорите трябва да се отнасят внимателно към връзката между инвестициите и растежа.
- Моделите на DCF понякога могат да подценят инвестицията, необходима за постигане на предполагаем темп на растеж.
Източникът на тази грешка е следният:
- За компаниите, които в миналото са получили голяма придобивка, анализаторите смятат, че същият темп на растеж сега, дори ако компанията не се интересува толкова много от придобиванията.
- Човек може да преодолее тази грешка, като внимателно обмисли скоростта на растеж, която вероятно ще дойде от днешния бизнес.
# 2 Други задължения: Неподходящи съображения
Друга грешка в дисконтирания паричен поток е по отношение на други задължения.
- Корпоративната стойност се определя въз основа на настоящата стойност на бъдещите парични потоци.
- Паричните средства и всички други неоперативни активи се добавят, докато дългът и всички други задължения се изваждат, за да се получи стойността на акционера.
- Някои други задължения, като опции за акции на служители, са по-трудни и по-трудни за анализиране. По този начин повечето анализатори вършат ужасна работа, анализирайки тези задължения.
- В същото време някои пасиви са най-често срещани в някои сектори.
- Например плановете за обезщетения на служителите след пенсиониране са по-разпространени в производствените индустрии, докато опциите за акции на служители се срещат най-често в индустриите за услуги.
- Следователно инвеститорите трябва правилно да категоризират и признаят други пасиви в секторите, където те могат да окажат значително влияние върху корпоративната стойност.
Също така, проверете Ограничени бройки
# 3 Промени в числата
- Понякога малките промени в предположенията също могат да доведат до масивни промени в стойността.
- Инвеститорите също трябва да разглеждат двигателите на стойността като продажби, маржове и инвестиционни нужди като източници на чувствителност на вариантите.
# 4 Двойно броене на стойностите
- Винаги се уверете, че вашият модел не попада в грешките при двойно броене. Сега трябва да се чудите какво точно е двойното броене. Така че нека го разберем с прости думи.
- Двойното броене просто означава, че някои стойности се вземат два пъти, което води до грешки в модела.
- Вашата вътрешна цена на акциите се променя, като се вземат предвид стойностите два пъти;
- Двойно преброяване може да се осъществи и при отчитане на рисковия фактор.
- Има два начина да се вземе предвид несигурността на бъдещето:
- Директно коригиране на паричните потоци в модела.
- Имайки предвид дисконтовия процент;
- Следователно, ако се направят корекции и при двата горни метода, това може да доведе до двойно отчитане на риска, като по този начин се стигне до грешка.
# 5 Реални и номинални парични потоци
Нека разберем разликата между реалните и номиналните парични потоци.
- Номинални: Парични потоци, които включват ефектите от инфлацията
- Реално: Паричните потоци, които изключват неговите ефекти, са на реална основа.
- По този начин, когато се използват реални парични потоци, въздействието на инфлацията трябва да се вземе предвид при дисконтиращия процент.
- Често тук се виждат грешки, тъй като не се правят корекции.
# 6 Разбиране на пазарните условия
- В някои случаи отчетите за доходите и оперативните отчети за даден проект не отразяват нормалните оперативни модели.
- По този начин в крайна сметка това ще окаже влияние върху вашия DCF модел и присъщата цена на акциите.
- В такъв случай е необходимо да се реконструират действителните оперативни отчети, за да се отразят пазарните условия.
- Прогнозираните отчети за дейността или доходите трябва да се опитват да отразяват действителните пазарни условия.
# 7 Грешки в данъчната ставка
- Направена обща грешка: Приемане на данъчна ставка, която не отразява дългосрочната данъчна ставка за актива.
- За да отразят правилно очакваните бъдещи парични потоци, прогнозите следва да се основават на очакваната ефективна данъчна ставка, приложима към този момент.
- От съществено значение е да отделите малко време за анализ на корпоративния данък.
- Правилният анализ на данъчната ставка и разглеждането й във вашия модел със сигурност ще я доближи с една крачка до съвършенството.
Други свързани статии за оценка, които може да ви харесат
- Какво представлява формулата за вътрешна стойност?
- Оценка на дисконтиран паричен поток Значение
- Изчисляване на PE съотношения
Грешки във видеото с дисконтирани парични потоци (DCF)
Заключение
Тъй като вече сте наясно с всички вероятни неща, които могат да се объркат при изчисленията на DCF, бъдете добре подготвени. От съществено значение е да се гарантира, че предположенията са икономически обосновани, както и прозрачни. Дори и най-малката промяна в предположенията за цената на капитала, темповете на растеж и т.н. може да промени препоръката от КУПЕТЕ до ПРОДАВА или обратно. Моля, не забравяйте, че много малко модели DCF преминават теста NO MISTAKE DCF.
Сега, след като придобихте някаква представа за „Грешки в дисконтирания паричен поток“, надявам се, че вашият анализ ще се отдели. Щастливи оценки!
