Кутия Пълно ръководство за оценка на IPO
На 24 март 2014 г. компанията за онлайн съхранение Box подаде заявление за IPO и разкри плановете си за набиране на 250 милиона щатски долара. Компанията се надпреварва да изгради най-голямата платформа за съхранение в облак и се конкурира с големите компании като Google Inc и нейния съперник Dropbox.
Сканирайки през подаването на Box S-1, може да забележите, че Box е типична IPO компания за Силициевата долина, с бърз ръст на приходите и планина от загуби. Ако вече сте решили да инвестирате в Box Inc, моля, НЕ четете статията ми за Топ 10 на най-страшните подробности за IPO на (Black) Box.
Може да искате да изтеглите Box Financial Model за допълнителни подробности.
Изтеглете Box IPO Model
Въведете имейл адрес Продължавайки горната стъпка, вие се съгласявате с нашите Условия за ползване и Политика за поверителност.
Кутия IPO Оценка
Както се вижда по-горе, огромните загуби на Box и липсата на рентабилност скоро ни оставят по-малко възможности за оценка на тази фирма, използвайки традиционните методи като Price to EPS (PE), PEG, EV / EBITDA и др. Се провалят. И така, как да намерим стойността на Box?
Ако искате да научите повече за оценката, можете да прочетете тази статия за стойност на собствения капитал спрямо стойността на предприятието. За оценка на IPO в Box използвах следните подходи -
- Относителна оценка - SAAS сравними Comps
- Сравним анализ на придобиването
- Оценка с използване на награди въз основа на запаси
- Означения за оценка от Box Private Equity Funding
- Означения за оценка от оценката на DropBox за финансиране на частния капитал
- Кутия DCF Оценки
Графиката по-долу обобщава оценката на IPO в кутия при различен сценарий.
Резюме на анализа
- Не може да се приложи DCF оценка (# 6), тъй като FCFF е отрицателен дори за прогнозираната FY19.
- Сравняването на оценката на Box (# 5) с последното финансиране на Dropbox предполага най-високия диапазон на цената на акциите ($ 60 / акция- $ 65 / акция)
- Comparable Acquisition comps (# 3) предоставя най-ниския диапазон на оценка на цените на акциите ($ 5,2 / акция - $ 12 / акция)
- Като цяло, ако разпределим 20% Тегло за всяка от горните методологии за оценка, тогава очакваната цена на IPO на Box се оказва $ 27 / акция
Нека сега разгледаме отблизо подробния анализ на използваните методологии за оценка на IPO в Box -
# 1 - Относителна оценка - SaaS сравними Comps
Докато оценявате Отчета за доходите на Box Inc, можете да забележите, че Box Inc в исторически план е показал висока траектория на растеж (> 100%), брутен марж от 70% -80%, проценти на подновяване над 100% и има възможност за разпродажба и кръстосани продажби на пазар, който се разраства от ден на ден. Box Inc обаче не става рентабилен скоро (дори на ниво EBITDA, вижте таблицата по-долу)
В такъв сценарий можем да приложим или (а) Стойност на предприятието на продажби в долари (EV / Продажби) или (b) Присвояване на стойност на абонат (EV / Абонат) или И двете (a) и (b)
Защо задаването на EV / Абонат не е правилно?
Знам, че може би се чудите как можем да присвоим стойност за бизнеса въз основа на абоната? Дори останах да се чудя дали е логично да се прилага стойност на абонат за Box Inc, като например как е участвал в случая на Twitter, Facebook. Box Inc S-1 на видно място показва броя на абонатите (както се вижда в таблицата по-долу).
Започнах да си задавам тези въпроси и ми ставаше все по-ясно, че оценяването на Box на база на абонат не е осъществимо -
- Какво трябва да направят инвеститорите от общо 25 милиона регистрирани потребители на компанията, 93% от които не плащат клиенти? - Това означава, че само 7% плащат на клиенти!
- Какво е съотношението на преобразуване - конвертиране от потребители на безплатна пробна версия към платени потребители? Фирменият проспект не предоставя никакви данни относно превръщането на безплатни потребители в платени потребители.
- Каква е скоростта на растеж на абонатите за Box inc? Показателни ли са тези 25 милиона регистрирани акаунта за способността на Box да расте през следващите години? Компанията не предоставя никакви данни за това.
- Box ли е сайт за социални мрежи? Очевидно не.
Последният въпрос беше сравнително важен, тъй като във Facebook и Twitter показателите на социалните медии като Monthly Active Users (MAU) бяха използвани като прокси за растежа му и бяха приемливо средство за оценка. Увеличението или намаляването на MAU са ключови насоки за прогнозиране на печалби и оценки. Въпреки това активността на абонатите на Box или регистрираните потребители не корелират пряко с взаимодействията за увеличаване / намаляване и свързаната с тях стойност на фирмата.
Прилагане на EV / Продажби за оценка на кутията
Това ни оставя само един инструмент за оценка, който може да се приложи за оценки на IPO в Box, т.е. EV / Продажби . За да направя бързо сравнение между SaaS компаниите, взех данните на SaaS компаниите от BVP Cloud Index.
Също така проверете как се прави сравнителен фирмен анализ в IB индустрията. 
Сравнима оценка на SaaS - важни бележки
- Облачните компании търгуват средно с 9,5x EV / Продажби многократно.
- Отбелязваме, че компании като Xero са извънредни пазари, които се търгуват при 44x EV / продажби (краен темп на растеж през 2014 г. от 94%).
- Облачните компании търгуват при EV / EBITDA, кратно на 32x.
Оценка на полето
- Оценката на Box Inc варира от $ 11.02 (песимистичен случай) до $ 24.74 (оптимистичен случай)
- Най-очакваната оценка за Box Inc, използваща относителна оценка, е $ 16,77 (очаква се)
# 2 - Сравним анализ на придобиването
„Сравнителен анализ на придобиванията“ се основава на предпоставката, че стойността на дадено дружество или актив може да бъде оценена чрез анализ на цените, платени от купувачите на дялови участия в отчетени сравними придобивания. В близкото минало имаше редица транзакции в домейна на SaaS. По-долу са някои от големите сделки за сливания и придобивания в близкото минало.
Въз основа на горния сравним анализ на придобиването можем да стигнем до следните заключения за оценка на полето -
- Средният EV / Продажби от 7,4 пъти предполага оценка от близо до 1,8 млрд. Долара (предполагаща цена на акция от 18,4 долара / акция)
- Най-високият EV / продажби от 9,7x предполага оценка от 2,4 млрд. Долара (което означава цена на акция от 24,7 долара / акция)
- Най-ниският EV / продажби от 4,1 пъти предполага оценка от 1,1 милиарда долара (което означава цена на акция от 9,3 долара / акция)
# 3 - Оценка на IPO в полето с използване на награди въз основа на акции
Следващата таблица обобщава по дата на отпускане всички опции за акции, ограничени бройки акции и ограничени награди за акции от 1 януари 2013 г. до 31 януари 2014 г .:
Според подаването на Box Inc S-1, те са използвали три подхода предимно за оценяване на награди, основани на акции -
- Приходен подход (точно както подходът DCF) - Оценка на бъдещите парични потоци на компанията и след това дисконтиране на бъдещите парични потоци.
- Сравним фирмен анализ с оценки, базирани на приходи (след 12 месеца и 12 месеца напред) и EBITDA Multiples (последващи 12 месеца и доставка 12 месеца).
- Анализ на сделките за сливания и придобивания
Box Inc достигна до тези считани за справедливи цени чрез прилагане на разумни тегла към доходния подход, от значение за сравнимия анализ на компанията и анализа на сделките за сливания и придобивания. След това беше приложена подходяща отстъпка за продаваемост от около 20%.
Начертах тези предполагаеми справедливи цени на Box Inc, за да видя как са се променили през известно време.
Както можем да видим от горното, оценката на акциите на Box Inc се е увеличила драстично от 4,53 долара през февруари 2013 г. до 14,06 долара през януари 2014 г. ( невероятен скок от над 200%! ).
Това означава ли, че оценката на Box Inc ще продължи същата инерция през следващата година? Само въз основа на тенденцията, може ли да се получи номер за оценка?
- Оптимистичен случай - 100% поскъпване - ако подобен импулс продължи, тогава цените на акциите могат да достигнат 30 долара на акция в края на януари 2015 г.
- Очакван случай - 50% поскъпване - Скок от 50% от сегашните нива може да доведе до цената на IPO на Box на ниво 21 долара.
- Песимистичен случай - поскъпване от 0% - В подозрителния случай акцията Box може да остане на същото ниво като най-скорошната, считана за справедлива цена от $ 14,1 в близко бъдеще.
# 4 - Оценъчни сигнали от финансиране от частния капитал
Въпреки че е добре да се разбере диапазонът на оценяване, като се използват наградите, базирани на акции, по-добра мярка за разбиране на оценките на Box Inc би било да се разгледа неговата структура на финансиране на частния капитал и действителната цена на акциите. По-долу е графиката, която подробно описва предполагаемата цена на акциите при различни нива на финансиране.
Обърнете внимание как подразбиращата се цена на акциите на Box Inc се е увеличила от 1,28 на 18,00 долара от април 2010 г., отразявайки скок от колосалните 1300%! (CAGR от 251%).
- Оптимистичен случай - 100% поскъпване - ако подобен импулс продължи, тогава цените на акциите могат да достигнат $ 36 на акция в края на януари 2015 г.
- Очакван случай - 50% поскъпване - акциите могат да се търгуват на около $ 27.
- Песимистичен случай - поскъпване от 0% - В подозрителния случай акцията на Box може да остане на същото ниво като най-скорошната, считана за справедлива цена от $ 18 в близко бъдеще.
# 5 - Оценки за оценка от Dropbox Private Equity Funding
През януари 2014 г. WSJ съобщи, че Dropbox набра 250 милиона долара финансиране от Blackrock и съществуващи инвеститори и фиксира оценката на компанията на 10 милиарда долара. Това е в допълнение към своя кръг на финансиране през октомври 2011 г., при който Dropbox събра $ 257 милиона при оценка от $ 4 милиарда (повече от два пъти за приблизително две години).
| Оценка на Dropbox | |
| Продажби на Dropbox | 200 милиона |
| Финансиране | 257 милиона |
| Оценена оценка | 10 000 милиона |
| EV / Продажби | 50X |
DropBox отчита продажбите си от около 200 милиона щатски долара, което предполага кратно на EV / продажби приблизително 50 пъти.
- Продажбите на кутии за финансовата 2014 г. са били 127 милиона долара. Ако приложим един и същ множител за Box, тогава оценката ще достигне 6-6,5 милиарда долара.
- Ако приемем, че след IPO, броят на акциите ще бъде около 100 милиона; тогава стойността на акция ще бъде между $ 60- $ 65 на акция
# 6 - Подход с дисконтиран паричен поток за оценка на IPO на Box
Подходът с дисконтиран паричен поток (DCF) изисква прогнозиране и моделиране на бъдещи финансови средства. Въпреки че изготвянето на финансов модел беше сравнително по-ясна задача, областта, пред която се сблъсках, беше в предположения (ръст на продажбите, разходи, маржове, капиталови разходи и др.), Всички водещи до потока на свободните парични средства към фирмата.
Безплатен паричен поток за прогнозиране (FCFF)
Прогнозирането на FCFF на Box Inc включваше изготвяне на интегриран финансов модел на Box. Но ето някои от основните предположения, използвани в модела.
Използвайки горните предположения, откриваме, че компанията не генерира никакви свободни парични потоци през следващите пет години!
След наблюдения относно модела DCF за FCFF
- Box FCFF е вредно за следващите пет години. Смятам, че не е правилно да се прогнозира след този период, тъй като той въвежда допълнителна волатилност.
- Дори да прогнозираме за още 5-10 години, приносът на стойността на терминала към общата стойност на предприятието ще бъде поне 90-95%. Това оставя твърде много място за грешки, тъй като оценката на Box може да се промени значително с малка промяна в приетите WACC и темпове на растеж.
Ако не сте запознати с фирмения анализ, можете да разгледате това съотношение на анализ на съотношението в Excel, за да научите повече за фундаменталния анализ
Следващи стъпки?
Нещо, което съм пропуснал? Кажете ми какво мислите, вашите отзиви, като оставите коментар
ps - не представлявам нито една брокерска фирма. Горните възгледи са моята оценка на Box IPO. Постарах се по най-добрия начин да гарантирам фактическата точност на анализа; моля, не се колебайте да ми предоставите коригиращи мерки, ако забележите грешки.
Полезна публикация
- Предварително IPO
- Определено ръководство за IPO на Alibaba
- Бета в CAPM
- Стойност на терминала DCF
