Каква е терминалната стойност?
По време на оценката на компанията, използвайки дисконтиран паричен поток, не се вземат всички парични потоци до безкрайност и следователно след определен брой години възможната стойност на активите на компанията или приблизителната стойност на бъдещите парични потоци се използват като крайна стойност и дисконтиран паричен поток се отчита.
Това е стойността на очаквания от компанията свободен паричен поток след периода на изрично прогнозиран финансов модел.
Този урок се фокусира върху начините, по които се изчислява стойността на терминала в контекста на изготвянето на Финансов модел в Excel. -
- Да се изчисли стойността на терминала?
- Стъпки при изчисляване на терминална стойност
- Формула
- Многократен метод за непрекъснат растеж и изход
- Пример за Excel
- Телевизорът на Alibaba (използвайки метода за непрекъснат растеж)
- Може ли някога да бъде отрицателно?
- Ограничения
Полезни файлове за изтегляне - 1) Безплатни терминални стойности на шаблони на Excel (използвани в публикацията) и 2) Модел за изчисляване на IPO TV на Alibaba
Изтеглете шаблони за стойност на терминала
Въведете имейл адрес Продължавайки горната стъпка, вие се съгласявате с нашите Условия за ползване и Политика за поверителност.Изчислете стойността на терминала
Изчисляването на стойността на терминала е ключово изискване за дисконтирания паричен поток.
- Много е трудно да се проектират финансовите отчети на компанията, показващи как те биха се развивали за по-дълъг период от време.
- Нивото на доверие на прогнозата за финансовия отчет намалява експоненциално в продължение на години, които са далеч по-далеч от днес.
- Също така, макроикономическите условия, засягащи бизнеса и страната, могат да се променят структурно.
- Следователно ние опростяваме и използваме определени средни предположения, за да намерим стойността на фирмата след прогнозния период (наречен „ Терминална стойност“ ), както е предоставено от Финансовото моделиране.
Следващата графика показва как да се изчисли стойността на терминала.
Стъпки при изчисляване на терминална стойност
В този раздел съм разказал цялостния подход за извършване на дисконтирани парични потоци или DCF оценка на всяка компания. Особено, моля, обърнете внимание на Стъпка # 3, където изчисляваме терминалната стойност на фирмата, за да намерим справедливата стойност на акциите.
Стъпка # 1: Създаване на инфраструктура (не се обсъжда в тази статия)
Подгответе празен Excel документ с Отделен отчет за доходите, баланс и парични потоци (последните 5 години)
Попълнете историческите финансови отчети (IS, BS, CF) и направете необходимата корекция за неповтарящи се позиции (еднократни разходи или печалби).
Направете анализ на съотношението за исторически години, за да разберете компанията
Стъпка 2: Проектирайте финансовите отчети и FCFF (не се обсъжда в тази статия)
- Прогнозирането на отчета за доходите (P&L) е най-важно за анализаторите. Следователно трябва да отделите много време за това. В това трябва да прочетете годишния отчет и други документи, за да получите солидно разбиране за прогнозирането.
- Препоръчително е да прочетете и други доклади за проучвания на брокерски къщи, за да разберете как те са моделирали номера на продажбите.
- Прогноза на финансовите отчети за следващите 5 години (изричен прогнозен период) - финансов модел
- Когато прогнозирате финансовите отчети на компанията, трябва да проектирате финансовите отчети на компанията за следващите 4-5 години и обикновено не след това.
- Теоретично можем да проектираме финансовите отчети за следващите 100-200 години; ако обаче го направим, ние въвеждаме голяма нестабилност въз основа на предположения.
Стъпка # 3: Намерете справедливата цена на акциите на фирмата, като намалите FCFF и телевизията
- Изчислете FCFF за следващите 5 години, извлечени от Финансовия модел
- Приложете подходящ WACC (среднопретеглена цена на капитала) от изчисленията на капиталовата структура.
- Изчислете настоящата стойност на FCFF на явния период
- Изчислете стойността на компанията (период след явния период)
- Enterprise Value = настояща стойност (явен период FCFF) + настояща стойност (TV)
- Намерете стойността на собствения капитал на фирмата след приспадане на нетния дълг.
- Разделете стойността на собствения капитал на фирмата на общия брой акции, за да стигнете до „Вътрешната справедлива стойност“ на компанията.
- Препоръчайте дали да „КУПЕТЕ“ или „ПРОДАВАТЕ“
Също така погледнете Enterprise Value спрямо Equity Value
Формула за терминална стойност
Важно предположение тук е „продължаващата загриженост“ на компанията. С други думи, компанията няма да спре своята бизнес дейност след няколко години; обаче ще продължи да прави бизнес завинаги. Стойността на фирмата (Enterprise Value) е основно настоящата стойност на всички бъдещи безплатни парични потоци към фирмата.
Можем да представим стойността на фирмата, като използваме формулата за терминална стойност по-долу -
t = време, WACC е среднопретеглената цена на капитала или дисконтовия процент, FCFF е свободният паричен поток към фирмата
Можем да разделим горната формула за терминална стойност на две части 1) настояща стойност на явна прогноза, 2) настояща стойност на телевизията
3 вида формули за терминална стойност
Има три формули за изчисляване на терминална стойност на фирмата. Първите два подхода предполагат, че компанията ще съществува на основата на действащо предприятие по време на оценката на телевизията. Третият подход предполага, че компанията се поема от по-голяма корпорация, като по този начин плаща цената на придобиване. Нека разгледаме тези подходи в детайли.
1) Метод за непрекъснат растеж или Модел за непрекъснатост на растежа на Гордън
Моля, не забравяйте, че тук се приема предположението за „действащо предприятие“.
Този метод е предпочитаната формула за изчисляване на терминалната стойност на фирмата. Този метод предполага, че растежът на компанията ще продължи (стабилен темп на растеж), а възвръщаемостта на капитала ще бъде повече от цената на капитала. Ние отстъпваме безплатния паричен поток към фирмата след предвидените години и намираме терминалната стойност.
Използвайки готини математики, можем да опростим формулата, както е показано по-долу -
Терминална стойност = FCFF 6 / (WACC - темп на растеж)
Числителят на горната формула може да се запише и като FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ скорост на растеж)
Ревизираната формула за терминална стойност е както следва -
Терминална стойност = FCFF 5 * (1+ темп на растеж) / (WACC - темп на растеж)
Разумната оценка на стабилния темп на растеж тук е темпът на растеж на БВП на страната. Методът на Gordon Growth може да се прилага в зрели компании и темпът на растеж е относително стабилен. Пример за това могат да бъдат зрели компании в автомобилния сектор, сектора на потребителските стоки и т.н.
2) Без модел на непрекъснатост на растежа
Тази формула приема, че скоростта на растеж е нула! Това предположение предполага, че възвръщаемостта на новите инвестиции е равна на цената на капитала.
Формула за стойност на безсрочен вечен растеж
Стойност на терминала = FCFF 6 / WACC
Тази методология може да бъде полезна в сектори, в които конкуренцията е висока и възможността за получаване на излишна възвращаемост обикновено се движи до нула.
3) Излезте от множество методи
Тази формула използва основното предположение, че пазарните множество бази са справедлив подход за оценяване на бизнеса. Стойността обикновено се определя като кратна на EBIT или EBITDA. За цикличния бизнес вместо EBITDA или EBIT в края на година n използваме среден EBIT или EBITDA в течение на един цикъл. Например, ако секторът на метали и добив се търгува на 8 пъти EV / EBITDA, кратно, тогава телевизията на компанията, предполагаща използването на този метод, ще бъде 8 x EBITDA на компанията.
Пример за изчисляване на стойността на терминала в Excel
В този пример изчисляваме справедливата стойност на запаса, използвайки подходите за изчисляване на стойността на два терминала, обсъдени по-горе. Можете да изтеглите шаблона за терминална стойност Excel за примера по-долу -
В допълнение към горната информация имате и следната информация -
- Дълг = $ 100
- Пари в брой = $ 50
- Брой акции = 100
Намерете справедливата стойност на акцията на акция, като използвате двата предложени метода за изчисляване на крайната стойност
Изчисляване на цената на акциите - използвайки метода за непрекъснат растеж
Стъпка 1 - Изчислете NPV на свободния паричен поток към фирма за изричния прогнозен период (2014-2018)
Стъпка 2 - Изчислете терминална стойност на запаса (в края на 2018 г.), използвайки метода за непрекъснат растеж
Стъпка 3 - Изчислете настоящата стойност на телевизора
Стъпка 4 - Изчислете стойността на предприятието и цената на акциите
Моля, обърнете внимание, че в този пример приносът на стойността на терминала към стойността на предприятието е 78%! Това не е изключение. Като цяло ще забележите, че той допринася за 60-80% от общата стойност.
Изчисляване на цената на акциите - чрез изходен метод за множествен изход.
Стъпка 1 - Изчислете NPV на свободния паричен поток към фирма за изричния прогнозен период (2014-2018). Моля, обърнете се към горния метод, където вече сме изпълнили тази стъпка.
Стъпка 2 - Изчислете терминална стойност на запаса (в края на 2018 г.), като използвате метода Exit Multiple. Нека приемем, че в този бранш средните компании търгуват при 7x EV / EBITDA кратно. Можем да приложим същото това множество, за да намерим телевизора от този запас.
Стъпка 3 - Изчислете настоящата стойност на телевизора
Стъпка 4 - Изчислете стойността на предприятието и цената на акциите
Моля, обърнете внимание, че в този пример телевизионният принос към стойността на Enterprise е 77%!
И с двата метода получаваме цени на акциите, които са много близки една до друга. Понякога може да забележите големи вариации в цените на акциите и в този случай трябва да потвърдите вашите предположения, за да проучите такава голяма разлика в цените на акциите, като използвате двете методологии.
Терминална стойност на Alibaba (използвайки метода за непрекъснат растеж)
Можете да изтеглите Финансовия модел на Alibaba от тук. Диаграмата по-долу подробно описва свободния паричен поток към фирмата на Alibaba и подхода за намиране на справедливата оценка на фирмата.
Оценка на Alibaba = настояща стойност на FCFF (2015-2022) + настояща стойност на FCFF (2023 до безкраен „TV“)
Стъпка 1 - Изчислете NPV на свободния паричен поток към фирмата на Alibaba за изричния период (2015-2022)
Стъпка 2 - Изчисляване на терминалната стойност на Alibaba в края на 2022 г. - В този модел на DCF използваме метода за непрекъснат растеж, за да изчислим терминалната стойност на Alibaba
Стъпка 3. Изчислете нетната настояща стойност на телевизора.
Стъпка 4 - Изчислете стойността на предприятието и справедливата цена на акциите на Alibaba
Моля, обърнете внимание, че телевизията допринася приблизително 72% от общата стойност на предприятието в случая на Alibaba
Може ли стойността на терминала да бъде отрицателна?
Теоретично, ДА, практически НЕ!
Теоретично това може да се случи, когато стойността на терминала се изчислява с помощта на метода за непрекъснато нарастване.
Терминална стойност = FCFF 5 * (1+ темп на растеж) / (WACC - темп на растеж)
Във формулата за терминална стойност по-горе, ако приемем WACC <скорост на растеж , тогава стойността, получена от формулата, ще бъде отрицателна. Това е много трудно за смилане, тъй като компания с висок растеж сега показва отрицателна терминална стойност само заради използваната формула. Това предположение за висок темп на растеж обаче е неправилно. Не можем да предположим, че една компания ще расте с много високи темпове до безкрайност. Ако случаят е такъв, тогава тази компания ще привлече целия наличен капитал в света. В крайна сметка компанията ще се превърне в цялата икономика и всички хора, работещи за тази компания (страхотно! За съжаление, това е малко вероятно!)
Когато правите оценка, отрицателна крайна стойност на практика не съществува. Ако обаче компанията има огромни загуби и в бъдеще фалира, стойността на собствения капитал ще стане нула. Друга причина може да бъде, ако продуктът на компанията остарее като пишещите машини или пейджърите или Blackberry (?). Тук също можете да се приземите в ситуация, в която стойността на собствения капитал може буквално да се приближи до нула.
Ограничения на терминалната стойност
- Моля, обърнете внимание Ако използваме изходни множество методи, тогава смесваме подхода на дисконтирания паричен поток с подхода на относителната оценка, тъй като изходните множители са пристигнали от сравними фирми.
- Обикновено той допринася повече от 75% от общата стойност. Това става малко рисковано, ако вземете предвид факта, че тази стойност варира много, дори с 1% промяна в WACC или темповете на растеж.
- Може да има компании като Box, които демонстрират отрицателен безплатен паричен поток към фирмата. В този случай нито един от трите подхода няма да работи. Това означава, че не можете да приложите подход на дисконтиран паричен поток. Единственият начин да оцените такава фирма ще бъде да използвате относителни кратни оценки.
- Скоростта на растеж не може да бъде по-голяма от WACC. Ако случаят е такъв, тогава не можете да приложите метода за непрекъснат растеж, за да изчислите терминална стойност.
Видео на терминална стойност
Заключение
Терминалната стойност е много важна концепция в дисконтираните парични потоци, тъй като тя представлява над 60% -80% от общата оценка на фирмата. Трябва да обърнете специално внимание, като приемете темповете на растеж (g), дисконтовите проценти (WACC) и множителите (PE съотношение, цена към резервация, PEG съотношение, EV / EBITDA или EV / EBIT). Също така е полезно да се изчисли крайната стойност, като се използват двата метода (метод за непрекъснат растеж и излизане от множество методи) и да се валидират използваните предположения.
Какво следва?
Ако сте научили нещо ново или сте се насладили на публикацията, моля, оставете коментар по-долу. Кажи ми какво мислиш. Много благодаря и се погрижете. Честито обучение!
Полезни публикации
- Формула за корпоративна стойност
- Формула на модела за растеж на Гордън
- Примери за стойност на собствения капитал
- Пример за FCFF
