Възвръщаемост на заетия капитал Определение
Възвръщаемостта на наетия капитал (ROCE) е мярка, която идентифицира ефективността, при която компанията използва своя капитал и предполага дългосрочна рентабилност и се изчислява чрез разделяне на печалбата преди лихвите и данъците (EBIT) на използвания капитал, използваният капитал е общите активи на дружеството минус всички пасиви.
Обяснение
Това е коефициент на рентабилност, който ни казва как една компания използва капитала си и изобразява способността на компанията ефективно да използва капитала си. Това е много полезно от гледна точка на инвеститорите, защото от това съотношение; те трябва да решат дали тази компания би била достатъчно добра за инвестиране.
Например, ако две компании имат сходни приходи, но различната възвръщаемост на използвания капитал, компанията, която има по-високо съотношение, ще бъде по-добре за инвеститорите да инвестират. А компанията, която има по-нисък ROCE, трябва да бъде проверена и за други съотношения. Тъй като нито едно съотношение не може да изобрази цялостната картина на дадена компания, препоръчително е, преди да инвестира в която и да е компания, всеки инвеститор да премине през множество съотношения, за да стигне до конкретно заключение.
Възвръщаемостта на капитала, зает от Home Depot, е нараснала феноменално и в момента възлиза на 46,20%. Какво означава това за компанията и как влияе върху процеса на вземане на решения на инвеститорите? Как трябва да гледаме на възвръщаемостта на използвания капитал?
Формула
Нека да разгледаме формулата за възвръщаемост на капитала, за да разберем как да изчислим рентабилността -
ROCE съотношение = нетен оперативен доход (EBIT) / (общо активи - текущи задължения)
Има толкова много фактори, които трябва да вземем предвид. Първо, има нетен оперативен доход или EBIT (Печалба преди лихви и данъци). Нека първо да поговорим за това.
Ако имате пред себе си отчет за доходите, ще видите, че след приспадане на себестойността на продадените стоки и оперативните разходи. Ето как трябва да изчислите нетния оперативен доход спрямо EBIT -
| В щатски долари | |
| Приходи за годината | 3 300 000 |
| (-) COGS (Разходи за продадени стоки) | (2 300 000) |
| Брутен приход | 1 000 000 |
| (-) Преки разходи | (400 000) |
| Брутен марж (A) | 600 000 |
| под наем | 100 000 |
| (+) Общи и административни разходи | 250 000 |
| Общи разходи (B) | 350 000 |
| Оперативен доход преди данъци (EBIT) ((A) - (B)) | 250 000 |
Така че, ако сте получили отчета за приходите и разходите, би било лесно да разберете нетни оперативни приходи или EBIT от данните, като използвате горния пример.
Освен това погледнете EBIT срещу EBITDA.
Сега нека разгледаме общите активи и какво бихме включили в общите активи.
Ще включим всичко, което може да даде стойност за собственика за повече от една година. Това означава, че ще включим всички дълготрайни активи. В същото време ще включим и активи, които лесно могат да бъдат конвертирани в пари. Това означава, че ще можем да вземем текущите активи под общите активи. И ние също така ще включим нематериални активи, които имат стойност, но те имат нефизически характер, като репутация. Ние няма да вземем предвид фиктивни активи (напр. Разходи за промоция на даден бизнес, отстъпка, разрешена при емитирането на акции, загуба, възникнала при емитирането на облигации и др.).
И както при текущите задължения, ще вземем предвид следното.
При текущите задължения фирмите ще включват задължения, дължими данъци върху продажбите, дължими данъци върху доходите, дължими лихви, банкови овърдрафти, дължими данъци върху заплатите, авансови депозити на клиенти, начислени разходи, краткосрочни заеми, текущ падеж на дългосрочен дълг и др.
Сега използваният капитал не включва само средствата на акционерите; по-скоро включва и дълг от финансови институции или банки и облигационери. И затова разликата между общите активи и текущите пасиви ще ни даде точната цифра на използвания капитал.
Тълкуване на ROCE
Възвръщаемостта на използвания капитал е чудесно съотношение, за да разберете дали дадена компания е наистина печеливша или не. Ако сравнявате между две или няколко компании, има няколко неща, които трябва да имате предвид
- Първо, дали тези компании са от подобни индустрии. Ако те са от подобна индустрия, има смисъл да се сравняват; в противен случай сравнението не създава никаква стойност.
- Второ, трябва да видите периода, през който са направени изявленията, за да разберете дали сравнявате фирмите през същия период.
- Трето, открийте средния ROCE на индустрията, за да разберете какво намирате.
Ако вземете предвид тези три неща, можете да изчислите ROCE и да решите дали да инвестирате в компанията или не. Ако ROCE е повече, това е по-добре, защото това означава, че компанията е използвала добре капитала си.
- Има още едно нещо, върху което трябва да помислите. Можете да използвате Нетния доход, за да излезете и със съотношението, за да получите цялостна картина. Действителното съотношение е - EBIT / зает капитал, но можете да експериментирате, като поставите нетен доход (PAT) / зает капитал, за да видите дали има някаква разлика или не.
- Освен това не бива да решавате дали да инвестирате в компания чисто след изчисляване само на едно съотношение; защото едно съотношение не може да изобрази цялата картина. Изчислете всички коефициенти на рентабилност и след това решете дали тази компания наистина е рентабилна или не.
Примери за възвръщаемост на наетите капитали
Ще разгледаме всеки от елементите и след това ще изчислим ROCE.
Вземаме два примера за възвръщаемост на капитала. Първо ще вземем най-простия, а след това ще покажем малко сложен пример.
Пример # 1
| В щатски долари | Фирма А | Фирма Б |
| ПЕЧЕЛИ | 30 000 | 40 000 |
| Общата сума на активите | 300 000 | 400 000 |
| Текущи пасиви | 15 000 | 20 000 |
| ROCE | ? | ? |
Също така, погледнете това изчерпателно ръководство за анализ на съотношението с отлично проучване на случай на Colgate.
Вече имаме даден EBIT, но трябва да изчислим разликата между общите активи и текущите задължения, за да получим цифрата на използвания капитал.
| В щатски долари | Фирма А | Фирма Б |
| Общо активи (A) | 300 000 | 400 000 |
| Текущи задължения (B) | 15 000 | 20 000 |
| Зает капитал (A - B) | 285 000 | 380 000 |
Сега нека изчислим съотношението и за двете компании -
| В щатски долари | Фирма А | Фирма Б |
| ПЕЧЕЛИ (X) | 30 000 | 40 000 |
| Капитал (Y) | 285 000 | 380 000 |
| ROCE (X / Y) | 10,53% | 10,53% |
От горния пример и двете компании имат еднакво съотношение. Но ако са от различни индустрии, те не могат да бъдат сравнявани. Ако те са от подобен бранш, може да се каже, че те се представят доста сходно за периода.
Пример # 2
| В щатски долари | Фирма А | Фирма Б |
| Приходи | 500 000 | 400 000 |
| ЗОБИ | 420 000 | 330 000 |
| Оперативни разходи | 10 000 | 8000 |
| Общата сума на активите | 300 000 | 400 000 |
| Текущи пасиви | 15 000 | 20 000 |
| ROCE | ? | ? |
Тук имаме всички данни за изчисляване на EBIT и използвания капитал. Нека първо изчислим EBIT, а след това ще изчислим заетия капитал. И накрая, като използваме и двете, ще установим ROCE и за двете компании.
Ето изчислението на EBIT -
| В щатски долари | Фирма А | Фирма Б |
| Приходи | 500 000 | 400 000 |
| (-) ЗИМКИ | (420 000) | (330 000) |
| Брутен приход | 80 000 | 70 000 |
| (-)Оперативни разходи | (10 000) | (8 000) |
| EBIT (оперативна печалба) (M) | 70 000 | 62 000 |
Нека сега изчислим използвания капитал -
| В щатски долари | Фирма А | Фирма Б |
| Общата сума на активите | 300 000 | 400 000 |
| (-)Текущи пасиви | (15 000) | (20 000) |
| Капитал (N) | 285 000 | 380 000 |
Нека изчислим възвръщаемостта на заетия капитал -
| В щатски долари | Фирма А | Фирма Б |
| EBIT (оперативна печалба) (M) | 70 000 | 62 000 |
| Капитал (N) | 285 000 | 380 000 |
| ROCE (M / N) | 24,56% | 16,32% |
От горния пример става ясно, че компания А има по-високо съотношение от компания Б. Ако фирма А и компания Б са от различни отрасли, то съотношението не е сравнима. Но ако те са от една и съща индустрия, компания А със сигурност използва капитала си по-добре от компания Б.
Пример за Nestle
Сега нека вземем пример от световната индустрия и да разберем ROCE от реални данни.
Първо ще разгледаме отчета за доходите и баланса на Nestle за 2014 и 2015 г., а след това ще изчислим ROCE за всяка от годините.
Накрая ще анализираме съотношението ROCE и ще видим възможните решения, които Nestle може да приложи (ако има такива).
Да започваме.
Консолидиран отчет за доходите за годината, приключваща на 31 -ви декември 2014 и 2015
източник: Годишен отчет на Nestle
Тук са важни три фигури и всички те са подчертани. Първо е оперативната печалба за 2014 и 2015 г. И след това е необходимо да се вземат предвид общите активи и общите текущи задължения за 2014 и 2015 г.
| В милиони CHF | ||
| 2015 г. | 2014 г. | |
| Оперативна печалба (A) | 12408 | 14019 |
| Общата сума на активите | 123992 | 133450 |
| Общо текущи задължения | 33321 | 32895 |
Ние знаем EBIT или оперативната печалба. Трябва да изчислим използвания капитал -
| В милиони CHF | ||
| 2015 г. | 2014 г. | |
| Общата сума на активите | 123992 | 133450 |
| (-) Общо текущи задължения | (33321) | (32895) |
| Капитал (B) | 90 671 | 100 555 |
Сега нека изчислим съотношението.
| В милиони CHF | ||
| 2015 г. | 2014 г. | |
| Оперативна печалба (A) | 12408 | 14019 |
| Капитал (B) | 90 671 | 100 555 |
| ROCE (A / B) | 13,68% | 13,94% |
От горното изчисление става ясно, че ROCE на Nestle е почти сходен и през двете години. Както в индустрията на бързооборотни стоки, инвестициите в активи са повече; съотношението е доста добро. Не бива да сравняваме съотношенията на индустрията за бързооборотни стоки с никоя друга индустрия. В индустрията на бързооборотни стоки капиталовите инвестиции са много по-високи, отколкото в други индустрии; по този начин съотношението ще бъде по-малко, отколкото в други отрасли.
Пример за депо за дома
Home Depot е доставчик на дребно на инструменти за подобряване на дома, строителни продукти и услуги. Оперира в САЩ, Канада и Мексико.
Нека разгледаме тенденцията за възвръщаемост на капитала, зает за Home Depot, в таблицата по-долу -
източник: ycharts
Отбелязваме, че ROCE на Home Depot се е увеличил от ROCE от ~ 15% през FY10 до ROCE от 46,20% през FY17. Какво доведе до такъв феноменален ръст на възвръщаемостта на капитала, зает за Home Depot?
Нека да разследваме и да разберем причините.
Само за освежаване,
Коефициент на възвръщаемост на наетия капитал = нетен оперативен доход (EBIT) / (Общо активи - текущи задължения)
Знаменателят на (Общо активи - Текущи задължения) може да бъде записан и като (Собствен капитал + нетекущи задължения)
ROCE може да се увеличи или поради 1) увеличение на EBIT, 2) намаляване на собствения капитал 3) намаляване на нетекущите задължения.
# 1) Увеличение на EBIT
EBIT на Home Depot се е увеличил от 4,8 млрд. Долара през FY10 на 13,43 млрд. USD през FY17 (увеличение от 180% за 7 години).
източник: ycharts
EBIT увеличи значително числителя и е един от най-важните фактори за растежа на ROCE.
# 2 - Оценка на собствения капитал
Акционерният капитал на Home Depot драстично намаля от 18,89 млрд. Долара през FY11 до 4,33 млрд. USD през FY17 (
Отбелязваме, че акционерният капитал на Home Depot е намалял с 65% през последните 4 години. Намаляването на собствения капитал допринесе за намаляване на знаменателя на ROCE. С това отбелязваме, че намаляването на собствения капитал също допринася значително за увеличаването на съотношението Home Depot
източник: ycharts
Ако разгледаме раздела за акционерни капитали на Home Depot, ще открием възможните причини за такова намаление.
- Натрупаните други всеобхватни загуби са довели до намаляване на собствения капитал както през 2015 г., така и през 2016 г.
- Ускорените обратно изкупувания бяха втората и най-важна причина за намаляването на собствения капитал през 2015 и 2016 г.
# 3 - ОЦЕНКА НА ДЪЛГА НА ДОМА
Нека сега разгледаме дълга на Home Depot. Отбелязваме, че дългът на Home Depot се е увеличил от 9,682 млрд. През 2010 г. до 23,60 млрд. Долара през 2016 г. Това увеличение на дълга със 143% е довело до понижаване на ROCE.
източник: ycharts
Обобщение на анализа на депото за дома
Отбелязваме, че съотношението на Home Depot се е увеличило от съотношение ~ 15% през FY10 до 46,20% през FY17 поради следното -
- EBIT се е увеличил със 180% през 7-те години (2010-2017). Това значително увеличава съотношението поради увеличаване на числителя
- Акционерният капитал намалява със 77% през съответния период. Той значително намалява знаменателя, като по този начин увеличава ROCE.
- Като цяло увеличението на съотношението поради двата фактора по-горе (1 и 2) беше компенсирано от нарастването на дълга със 143% през съответния период.
Възвръщаемост на заетия капитал в сектора
Комунални услуги - разнообразен пример
| S. No. | Име | Пазарна капитализация ($ млн.) | ROCE |
| 1 | Национална мрежа | 51 551 | 5,84% |
| 2 | Доминион Енергия | 50 432 | 6.80% |
| 3 | Exelon | 48 111 | 2,16% |
| 4 | Sempra Energy | 28 841 | 6,08% |
| 5 | Предприятие за обществена услуга | 22 421 | 4.76% |
| 6 | Entergy | 14 363 | -1.70% |
| 7 | FirstEnergy | 13 219 | -19,82% |
| 8 | Huaneng Power | 11 081 | 11,25% |
| 9 | Инфраструктура на Брукфийлд | 10 314 | 5,14% |
| 10 | AES | 7,869 | 5,19% |
| 11. | Черни хълмове | 3,797 | 4,54% |
| 12 | Северозападна | 3050 | 5,14% |
- Като цяло секторът на комуналните услуги има по-нисък ROCE (в диапазона от 5%).
- Две компании от горната група имат отрицателно съотношение. Entergy има RCOE от -1,70%, а FirstEnergy има съотношение -19,82%
- Най-добрата компания в тази група е Huaneng Power, със съотношение 11,25%.
Напитки - Пример за безалкохолни напитки
| S. No. | Име | Пазарна капитализация ($ млн.) | ROCE |
| 1 | Кока Кола | 193 590 | 14,33% |
| 2 | PepsiCo | 167 435 | 18,83% |
| 3 | Чудовищна напитка | 29 129 | 24,54% |
| 4 | Група д-р Пепър Снаппъл | 17 143 | 17,85% |
| 5 | Национална напитка | 4,156 | 45,17% |
| 6 | Embotelladora Andina | 3,840 | 16,38% |
| 7 | Кот | 1 972 | 2,48% |
- Като цяло секторът „Напитки - безалкохолни напитки“ има по-добър ROCE в сравнение с сектора „Комунални услуги“ със средно съотношение около 15-20%.
- Отбелязваме, че между PepsiCo и Coca-Cola PepsiCo има по-добро съотношение от 18,83% в сравнение със съотношението на Coca-Cola от 14,33%
- Националните напитки имат най-високото съотношение от 45,17% в групата.
- Кот, от друга страна, има най-ниското съотношение от 2,48% в групата.
Пример за глобални банки
| S. No. | Име | Пазарна капитализация ($ млн.) | ROCE |
| 1 | JPMorgan Chase | 306 181 | 2,30% |
| 2 | Уелс Фарго | 269,355 | 2.23% |
| 3 | Банката на Америка | 233 173 | 1,76% |
| 4 | Citigroup | 175 906 | 2.02% |
| 5 | HSBC Holdings | 176 434 | 0,85% |
| 6 | Банко Сантандер | 96 098 | 2,71% |
| 7 | Банката на Торонто-Доминион | 90 327 | 1,56% |
| 8 | Mitsubishi UFJ Financial | 87 563 | 0.68% |
| 9 | Westpac Банкиране | 77 362 | 3,41% |
| 10 | ING Group | 65,857 | 4,16% |
| 11. | UBS Group | 59 426 | 1,29% |
| 12 | Sumitomo Mitsui Financial | 53,934 | 1,19% |
- Отбелязваме, че общият банков сектор има един от най-ниските ROCE в сравнение с останалите сектори със средно съотношение 1,5% -2,0%
- JPMorgan, най-голямата банка с пазарен капитал, има съотношение 2,30%
- ING има най-високото съотношение от 4.16% в групата, докато Mitsubishi UFJ Financial има най-ниското съотношение от 0.68%
Пример за енергетика - E&P
| S. No. | Име | Пазарна капитализация ($ млн.) | ROCE |
| 1 | ConocoPhillips | 56,152 | -5,01% |
| 2 | Ресурси на EOG | 50 245 | -4,85% |
| 3 | CNOOC | 48 880 | -0,22% |
| 4 | Occidental Petroleum | 45 416 | -1,99% |
| 5 | Canadian Natural | 33,711 | -1,21% |
| 6 | Pioneer Natural Resources | 26 878 | -5,26% |
| 7 | Anadarko Petroleum | 25 837 | -6,97% |
| 8 | Apache | 18 185 | -5,71% |
| 9 | Кончо ресурси | 17 303 | -18,24% |
| 10 | Девон Енерджи | 16 554 | -13,17% |
| 11. | Хес | 13 826 | -12,15% |
| 12 | Благородна енергия | 12 822 | -6,89% |
- Като цяло ROCE на енергийния сектор изглежда доста зле с отрицателни коефициенти за всички водещи компании. Това се дължи главно на отрицателните оперативни приходи в резултат на забавяне на суровините (суров петрол)
- Concho Resources е най-слабо представящият се в този сектор със съотношение -18.24%
- ConocoPhillips, с пазарна капитализация от 56 милиарда долара, има съотношение -5,01%
Пример за Интернет и съдържание
| S. No. | Име | Пазарна капитализация ($ млн.) | ROCE |
| 1 | Азбука | 664 203 | 17,41% |
| 2 | 434 147 | 22,87% | |
| 3 | Байду | 61 234 | 12,28% |
| 4 | JD.com | 54 108 | -6,59% |
| 5 | Алтаба | 50 382 | -1,38% |
| 6 | NetEase | 38 416 | 37,62% |
| 7 | Snap | 20 045 | -48,32% |
| 8 | 15 688 | 15,83% | |
| 9 | 12 300 | -5,58% | |
| 10 | VeriSign | 9,355 | 82,24% |
| 11. | Yandex | 8,340 | 12,17% |
| 12 | IAC / InterActive | 7,944 | 0.67% |
- Като цяло този сектор има смесен ROCE с много високо и отрицателно съотношение
- Между Alphabet (Google) и Facebook, Facebook има по-високо съотношение от 22,87% в сравнение със съотношението на Alphabet от 17,41%
- Snap (който излезе с неотдавнашното си IPO) има съотношение -48.32%
- Други компании с отрицателно съотношение са Twitter (-5,58%), Altaba (-1,38%), JD.com (-6,59%)
- Verisign има най-високото съотношение от 82,24% е групата
Примери за магазини за отстъпки
| S. No. | Име | Пазарна капитализация ($ млн.) | ROCE |
| 1 | Магазини на Wal-Mart | 237 874 | 17,14% |
| 2 | Costco на едро | 73 293 | 22,03% |
| 3 | Цел | 30 598 | 18,98% |
| 4 | Долар Генерал | 19 229 | 22,54% |
| 5 | Магазини за дървесни долари | 16 585 | 12,44% |
| 6 | Магазини в Бърлингтън | 6720 | 23,87% |
| 7 | Цени | 2,686 | 19,83% |
| 8 | Изходният магазин на Оли | 2 500 | 11,47% |
| 9 | Големи партиди | 2 117 | 26,37% |
- Като цяло секторът на магазините за отстъпки се радва на здравословен ROCE (средно близо 20%)
- Wal-Mart Stores, с пазарна капитализация от 237,8 милиарда долара, има съотношение 17,14%. Costco, от друга страна, има съотношение 22,03%
- Отбелязваме, че Big Lots има най-високото съотношение от 26,37% в групата, докато Ollie's Bargain Outlet има най-ниското съотношение от 11,47%
Ограничения
- Първо, не можете да разчитате само на ROCE, защото трябва да изчислите други коефициенти на рентабилност, за да получите цялостната картина. Освен това той се изчислява върху EBIT, а не върху нетния доход, което може да се окаже голям недостатък.
- Второ, ROCE изглежда благоприятства по-старите компании, защото по-старите компании са в състояние да амортизират активите си повече от по-новите компании! И в резултат на това за по-старите компании става по-добре.
Заключение
В крайна сметка може да се каже, че ROCE е едно от най-добрите съотношения на рентабилност, докато инвеститорите вземат решение относно рентабилността на компанията. Но трябва да имате предвид, че това не е единственото съотношение на рентабилност, което трябва да се вземе предвид. Можете също така да вземете предвид няколко съотношения като Маржове на печалба, Възвръщаемост на инвестирания капитал (ROIC), Възвръщаемост на активите (ROA), Интерпретиране на ROE и др.
ROCE видео
Други полезни статии
- Съотношение на оборота на активите
- Защитен интервал
- Съотношение на лихвеното покритие
- Съотношение заем / стойност
