Какво е оценка на дисконтирания паричен поток?
Анализът на дисконтирания паричен поток е метод за анализ на настоящата стойност на компанията или инвестицията или паричния поток чрез адаптиране на бъдещите парични потоци към стойността на парите във времето, където този анализ оценява настоящата справедлива стойност на активи или проекти / компания, като взема предвид много фактори като инфлация, риск и цена на капитала и анализирайте представянето на компанията в бъдеще.
С други думи, DCF анализът използва прогнозираните свободни парични потоци на дадена компания и ги дисконтира обратно, така че да се стигне до настоящата оценка на стойността, която формира основата за потенциалната инвестиция сега.
Аналогия на оценката на дисконтиран паричен поток (DCF)
Нека вземем прост пример с намален паричен поток. Ако имате възможност между получаване на $ 100 днес и получаване на $ 100 за една година. Коя ще вземете?
Тук шансовете са повече, отколкото ще обмислите да вземете парите сега, защото можете да инвестирате тези $ 100 днес и да спечелите повече от $ 100 през следващите дванадесет месеца. Очевидно сте разглеждали парите днес, защото наличните днес пари струват повече от парите в бъдеще поради потенциалния им капацитет за печалба (понятие времева стойност на парите)
Сега приложите същото изчисление за всички парични средства, които очаквате да произвежда една компания в бъдеще, и ги намалете, за да достигнете до нетната настояща стойност, и можете да разберете добре стойността на компанията.
- Правилото за палеца гласи, че ако стойността, постигната чрез анализ на дисконтирания паричен поток, е по-висока от текущата цена на инвестицията, възможността би била привлекателна.
- Моля, обърнете внимание, че анализът на DCF ви налага да помислите върху различни фактори, които влияят върху фирмата като бъдещ ръст на приходите и маржовете на печалба, разходите за собствен капитал и дълга и дисконтовия процент, който до голяма степен зависи от безрисковия процент. Всички тези фактори движат стойността на акциите и по този начин дават възможност на анализаторите да поставят по-реалистична цена върху акциите на компанията.
Ако приемем, че сте разбрали този прост пример за акции на DCF, сега ще преместим практическия пример за намален паричен поток на IPO на Alibaba.
Анализ на парични потоци с отстъпка стъпка по стъпка
Като професионален инвестиционен банкер или анализатор на капиталови изследвания се очаква да извършвате цялостно DCF. По-долу е представен стъпка по стъпка анализ на дисконтирания паричен поток (направен от професионалисти).
Ето седемте стъпки за анализ на дисконтирания паричен поток -
- # 1 - Прогнози на финансовите отчети
- # 2 - Изчисляване на безплатния паричен поток към фирмите
- # 3 - Изчисляване на дисконтовия процент
- # 4 - Изчисляване на терминалната стойност
- # 5 - Изчисления на настоящата стойност
- # 6 - Настройки
- # 7 - Анализ на чувствителността
DCF Стъпка 1 - Прогнози на финансовите отчети
Първото нещо, което се нуждае от вашето внимание, докато прилагате анализ на дисконтирания паричен поток, е да определите периода на прогнозиране, тъй като фирмите, за разлика от хората, имат безкраен живот. Следователно анализаторите трябва да решат до каква степен трябва да проектират своя паричен поток в бъдеще. Е, периодът на прогнозиране на анализаторите зависи от етапите, в които компанията работи, като например началото на бизнеса, висок темп на растеж, стабилен темп на растеж и темп на растеж.
ВАЖНО - Разгледайте това ръководство стъпка по стъпка за финансово моделиране в Excel
Периодът на прогнозиране играе критична роля, тъй като малките фирми растат по-бързо от по-зрелите и по този начин имат по-висок темп на растеж. Така че, анализаторите не очакват фирмите да имат безкраен живот поради факта, че малките фирми са по-отворени за придобиване и фалит, отколкото по-големите. Правилото за палеца казва, че DCF анализът се използва широко по време на прогнозния излишен период на възвръщаемост на дадена фирма в бъдеще. С други думи, компания, която престане да покрива разходите си чрез инвестиции или не успее да генерира печалба, не е необходимо да извършвате DCF анализ за следващите пет години или така.
Прогнозирането се извършва професионално с помощта на финансово моделиране. Тук изготвяте модел с три отчета, заедно с всички поддържащи графици като график за амортизация, график за оборотни средства, график за нематериални активи, график за акционерния капитал, график за други дългосрочни позиции, график на дълга и др.
Проектиране на отчета за доходите
- Тук анализаторите трябва да прогнозират ръста на продажбите или приходите през следващите пет години, като се има предвид, че компанията ще произвежда излишна възвръщаемост през следващите пет години. След това анализаторите изчисляват оперативната печалба след данъчно облагане и в същото време оценяват очаквания CAPEX и увеличение на нетния оборотен капитал през прогнозирания период.
- По този начин растежът на най-високите линии или ръстът на приходите се превръща в най-важното предположение в дисконтираните парични потоци, което анализаторите правят за бъдещите парични потоци на компанията.
- Следователно, прогнозирайки ръст от най-високо ниво, трябва да вземем предвид голямо разнообразие от аспекти като исторически ръст на приходите на компанията, темпове на растеж на отрасъла, в който компанията работи, и растеж на икономиката или БВП. Много анализатори го наричат темп на растеж отгоре надолу, при което първо разглеждат растежа на икономиката, след това индустрията и накрая компанията.
- Съществува обаче друг подход, наречен формула за вътрешен темп на растеж, който включва възвръщаемост на собствения капитал и растеж на неразпределената печалба. По този начин ще вземем комбиниран темп на растеж, включващ както темп на растеж отгоре надолу, така и вътрешен темп на растеж, за да прогнозираме бъдещите приходи.
Проектиране на баланса
- Прогнозирането на финансовите отчети не се извършва последователно в дисконтирани парични потоци. И трите извлечения са взаимосвързани и ще откриете, че докато прогнозирате от Отчета за доходите, може да се наложи да преминете към баланса и след това към паричните потоци и т.н.
- По-долу е моментната снимка на прогнозите за баланса на Alibaba
Проектиране на отчетите за паричния поток
- Не е необходимо да проектирате всеки елемент в Отчетите за паричния поток. Понякога става практически невъзможно да се направи това поради липса на данни.
- Тук се прогнозират само необходимите елементи от гледна точка на оценката на дисконтирания паричен поток.
DCF Стъпка 2 - Изчисляване на безплатния паричен поток към фирмата
Втората стъпка в анализа на дисконтирания паричен поток е изчисляването на свободния паричен поток към фирмата.
Преди да оценим бъдещия свободен паричен поток, първо трябва да разберем какво представлява свободният паричен поток. Свободният паричен поток е паричният поток, който се изключва, след като компанията плати всички оперативни разходи и необходимите капиталови разходи. Компанията използва този безплатен паричен поток, за да подобри своя растеж, като например разработване на нови `продукти, създаване на нови съоръжения и изплащане на дивиденти на своите акционери или иницииране на обратно изкупуване на акции.
Свободният паричен поток отразява способността на фирмата да генерира пари от бизнеса си, засилвайки финансовата гъвкавост, която потенциално може да използва за плащане на неплатения си нетен дълг и увеличаване на стойността за акционерите.
Изчислете FCFF е както следва -
Безплатен паричен поток към фирма или изчисление на FCFF = EBIT x (1-данъчна ставка) + Некасови такси + Промени в оборотния капитал - Капиталови разходи
| Формула | Коментари |
| EBIT x (1-данъчна ставка) | Поток към общия капитал, Премахва ефекта от капитализацията върху печалбите |
| Добавяне: Некасови такси | Добавете обратно всички безналични такси като Амортизация, Амортизация |
| Добавяне: Промени в оборотния капитал | Това може да бъде отлив или приток на пари в брой. Следете за големи колебания от година на година в прогнозирания оборотен капитал |
| По-малко: Капиталови разходи | От решаващо значение за определяне на нивата на CapEx, необходими за подпомагане на продажбите и маржовете в прогнозата |
След като проектирате финансовите данни на Alibaba, можете да свържете отделните елементи, както е дадено по-долу, за да намерите прогнозите за безплатния паричен поток на Alibaba
След като оценихме свободните парични потоци за следващите пет години, трябва да разберем стойността на тези парични потоци в настоящия момент. За да се запознаем обаче с настоящата стойност на тези бъдещи парични потоци, ще ни е необходим дисконтов процент, който може да се използва за определяне на нетната настояща стойност или NPV на тези бъдещи парични потоци.
DCF Стъпка 3- Изчисляване на дисконтовата ставка
Третата стъпка в анализа на оценката на дисконтирания паричен поток е изчисляването на дисконтовия процент.
За изчисляване на дисконтовия процент се използват редица методи. Но най-подходящият метод за определяне на дисконтовия процент е прилагането на концепцията за среднопретеглената цена на капитала, известна като WACC. Трябва обаче да имате предвид, че сте взели правилните цифри на собствения капитал и разходите за дълг след данъчно облагане, тъй като разликата от само един или два процентни пункта в цената на капитала ще направи огромна разлика в справедливата стойност компанията. Сега нека разберем как се определят цената на собствения капитал и дълга.
Разходи за собствен капитал
За разлика от дълга, който плаща определен лихвен процент, собственият капитал няма действителна цена, която плаща на инвеститорите. Това обаче не означава, че собственият капитал не носи разходи. Знаем, че акционерите очакват компанията да осигури абсолютна възвръщаемост на инвестициите си в компанията. По този начин, от гледна точка на фирмата, необходимата норма на възвръщаемост от инвеститорите е цената на собствения капитал, защото ако компанията не успее да осигури необходимата норма на възвращаемост, тогава акционерите ще продадат своите позиции в компанията. Това от своя страна ще навреди на движението на цените на акциите на фондовия пазар.
Най-често срещаният метод за изчисляване на капиталовите разходи е прилагането на модела за определяне на капиталовите активи или (CAPM). Според този метод цената на собствения капитал ще бъде (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).
Където;
- Re = цена на собствения капитал
- RF = безрисков процент
- Β = Бета
- Rm = пазарен курс
Разходи за дълг
Цената на дълга е лесно да се изчисли в сравнение с цената на собствения капитал. Ставката, определена за определяне на цената на дълга, е текущата пазарна ставка, която компанията плаща по текущия си дълг.
За по-голяма простота в контекста на дискусията взех цифрите на WACC директно като 9%. 
ВАЖНО - Можете да се обърнете към моето подробно ръководство за WACC, в което съм обсъждал как да се изчисли това професионално с множество примери, включително този на Starbucks WACC.
DCF Стъпка 4 - Изчисляване на стойността на терминала
Четвъртата стъпка в анализа на дисконтирания паричен поток е изчисляването на терминалната стойност
Вече сме изчислили критичните компоненти на DCF анализа, с изключение на терминалната стойност. Следователно, сега ще изчислим крайната стойност, последвано от изчислението на анализа на дисконтирания паричен поток. Има няколко начина за изчисляване на крайната стойност на паричните потоци.
Най-често познатият метод обаче е да се прилага метод на непрекъснатост, използвайки модела за растеж на Гордън, за да се оцени компанията. Формулата за изчисляване на крайната стойност за бъдещ паричен поток е:
Терминална стойност = Прогнозиран паричен поток за последната година * (1+ Безкраен темп на растеж) / (Дисконтов процент - Дългосрочен темп на растеж на паричния поток)
DCF Стъпка 5 - Изчисления на настоящата стойност
Петата стъпка в анализа на дисконтирания паричен поток е да се намерят настоящите стойности на свободните парични потоци до твърда и терминална стойност.
Намерете настоящата стойност на прогнозираните парични потоци, като използвате формули на NPV и формули XNPV.
Прогнозираните парични потоци на фирмата са разделени на две части -
- Изричен период (периодът, за който е изчислен FCFF - до 2022E)
- Период след изричния период (след 2022E)
Сегашна стойност на изричен прогнозен период (2022 г.)
Изчислете настоящата стойност на явните парични потоци, използвайки WACC, получена по-горе
Сегашна стойност на терминалната стойност (след 2022 г.)
DCF Стъпка 6- Настройки
Шестата стъпка в анализа на дисконтирания паричен поток е да направите корекции в оценката на вашето предприятие.
Корекции на оценките на дисконтирания паричен поток се правят за всички несъществени активи и пасиви, които не са отчетени в Прогнозите за свободен паричен поток. Оценката може да бъде коригирана чрез добавяне на необичайни активи или изваждане на пасиви, за да се намери коригираната справедлива стойност на собствения капитал.
Общите корекции за оценка на дисконтирания паричен поток включват -
| Елементи | Корекции на DCF (дисконтирани парични потоци) |
| Нетен дълг (общ дълг - парични средства) | Пазарна стойност |
| Недостатъчно / надфинансирани пенсионни задължения | Пазарна стойност |
| Задължения към околната среда | Въз основа на фирмени отчети |
| Задължения по оперативен лизинг | Прогнозна стойност |
| Малцинствени интереси | Пазарна стойност или прогнозна стойност |
| Инвестиции | Пазарна стойност или прогнозна стойност |
| Сътрудници | Пазарна стойност или прогнозна стойност |
Коригирайте оценката си за всички активи и пасиви, например неосновни активи и пасиви, които не се отчитат в прогнозите за парични потоци. Стойността на предприятието може да се наложи да се коригира чрез добавяне на други необичайни активи или изваждане на пасиви, за да се отрази справедливата стойност на компанията. Тези корекции включват:
Обобщение на оценката на DCF
DCF Стъпка 7 - Анализ на чувствителността
Седмата стъпка в анализа на дисконтирания паричен поток е да се изчисли анализът на чувствителността на продукцията
Важно е да тествате вашия DCF модел с промените в предположенията. Две от най-важните предположения, които имат голямо влияние върху оценките, са както следва
- Промени в безкрайния темп на растеж
- Промени в среднопретеглената цена на капитала
Лесно можем да направим с Анализ на чувствителността в Excel, използвайки ДАННИ ТАБЛИЦИ
Графиката по-долу показва анализа на чувствителността на модела за оценка на DCF на Alibaba.
- Отбелязваме, че основната оценка на Alibaba е $ 78,3 на акция.
- Когато WACC се промени от 9% на 11%, оценката на DCF намалява до 57,7 долара
- По същия начин, ако променим безкрайните темпове на растеж от 3% на 5%, тогава справедливата оценка на DCF става $ 106,5
Заключение
Сега разбрахме, че анализът на дисконтирания паричен поток помага да се изчисли стойността на компанията днес въз основа на бъдещия паричен поток. Това е така, защото стойността на компанията зависи от сумата на паричния поток, който компанията произвежда в бъдеще. Трябва обаче да намалим тези бъдещи парични потоци, за да стигнем до настоящата стойност на тези парични потоци.
