Възвръщаемостта, коригирана на риска, е техника за измерване и анализ на възвръщаемостта на инвестицията, за която се анализират и коригират финансовите, пазарните, кредитните и оперативните рискове, така че дадено лице може да вземе решение дали инвестицията си струва с всички рискове той представлява за инвестирания капитал.
Защо инвестираме в пари? Просто. Да пожънеш връщания. Но замисляли ли сме се дали възвръщаемостта е достатъчно оправдана за основните рискови фактори? Докато хората обикновено имат това схващане за възвръщаемостта, генерираща пари, рискът е често забравен елемент. Възвръщаемостта не е нищо друго освен печалби от инвестирания излишък: диференцираните спечелени пари. В чисто икономически план това е метод за разглеждане на печалбите спрямо инвестирания капитал.
В тази статия обсъждаме подробно възвръщаемост с коригиране на риска -
- Как се определя рискът?
- Възвръщаемост, коригирана на риска, и нейното значение
- # 1 - съотношение на Шарп (коригирана възвръщаемост на риска)
- # 2 - Съотношение на Treynor (възвръщаемост, коригирана с риск)
- # 3 - Алфа на Дженсън (възвръщаемост, коригирана с риск)
- # 4 - R-квадрат (възвръщаемост, коригирана с риск)
- # 5 - Съотношение на Сортино (Възвръщаемост, коригирана с риск)
- # 6 - Модиляни, коригирано изпълнение
- Възвръщаемост, коригирана с риск - съотношение на Шарп срещу съотношение на Трейнор срещу алфа на Дженсен
- Заключение
Как се определя рискът?
Стандартната дефиниция за инвестиционен риск е отклонение от очаквания резултат. Тя може да бъде изразена в абсолютни стойности или във връзка с нещо като пазарен бенчмарк. Това отклонение може да бъде положително или отрицателно. Ако инвеститорът планира да постигне по-висока възвръщаемост, в дългосрочен план той трябва да бъде по-отворен за краткосрочна волатилност. Квантът на нестабилност зависи от поносимостта на риска на инвеститора. Толерантността към риска не е нищо друго освен склонността към поемане на променливост за конкретни финансови обстоятелства, като се има предвид тяхната психологическа, психическа лекота с несигурност и вероятността да понесе големи краткосрочни загуби.
Възвръщаемост, коригирана на риска, и нейното значение
Възвръщаемостта, коригирана на риска, прецизира възвръщаемостта на инвестицията, като измерва колко риск е свързан с производството на тази възвръщаемост. Инвестиционните портфейли се състоят от позиции в акции, взаимни фондове и ETF. Концепцията за коригирана към риска възвръщаемост се използва за сравняване на възвръщаемостта на портфейлите с различни нива на риск спрямо бенчмарк с известен профил на доходност и риск.
Ако даден актив има по-нисък коефициент на риск от пазарния, възвръщаемостта на актива над безрисковия процент се счита за голяма печалба. Ако активът показва по-високо от пазарното ниво на риск, безрисковата диференциална възвръщаемост се намалява.
Възвръщаемостта, коригирана на риска, е от решаващо значение, тъй като помага за решаването на три основни проблема:
Съществуват главно шест най-широко използвани метода за изчисляване на коригирана към риска възвръщаемост. Разглеждаме ги подробно по-долу -
# 1 - съотношение на Шарп (коригирана възвръщаемост на риска)
Значението на коефициента на Шарп символизира колко добре възвръщаемостта на даден актив компенсира инвеститора за поетия риск. Когато се сравняват два актива с общ бенчмарк, този с по-високо съотношение на Шарп осигурява по-добра възвръщаемост за същия риск (или, еквивалентно, една и съща възвръщаемост за по-нисък риск). Разработено от носителя на Нобелова награда Уилям Ф. Шарп през 1966 г., коефициентът на Шарп се дефинира като средната възвръщаемост, надвишаваща безрисковия процент на единица променливост или общ риск, т.е. стандартно отклонение. Коефициентът на Шарп се превърна в най-широко използвания метод за изчисляване на коригирана до риска възвръщаемост; то обаче може да бъде точно само ако данните имат нормално разпределение.
- Rp = Очаквана възвръщаемост на портфейла
- Rf - Безрискова ставка
- Sigma (p) = Стандартно отклонение на портфейла
Съотношението на Шарп може също да помогне да се определи дали свръх възвръщаемостта на ценната книга е резултат от разумни инвестиционни решения или просто твърде голям риск. Дори когато един фонд или ценна книга може да извлече по-висока възвръщаемост от своите колеги, инвестицията може да се счита за добра, ако тези по-високи доходи са лишени от елемент на допълнителен риск. Колкото повече съотношението на Шарп, толкова по-добро е неговото коригирано по отношение на риска изпълнение.
Пример за съотношение на Шарп
Да приемем, че 10-годишната възвръщаемост за S&P 500 (пазарен портфейл) е 10%, докато средната годишна възвръщаемост на съкровищните бонове (добър прокси за безрисковия процент) е 5%. Стандартното отклонение е 15% за 10-годишен период.
| Мениджъри | Средна годишна възвръщаемост | Стандартно отклонение на портфолиото | Ранг |
| Фонд А | 10% | 0,95 | III |
| Фонд Б | 12% | 0,30 | Аз |
| Фонд В | 8% | 0,28 | II |
- Пазар = (.10-.05) /0.15 = 0.33
- (Фонд А) = (0.10-.05) /0.95= 0.052
- (Фонд Б) = (0,12 -0,05) /0,30 = 0,233
- (Фонд С) = (.08-.05) /0.28 = .0.107
# 2 - Съотношение на Treynor (възвръщаемост, коригирана с риск)
Treynor е измерване на възвръщаемостта, получена над тази, която би могла да бъде спечелена от инвестиция, която няма диверсифицируем риск. Накратко, това е и съотношението възнаграждение-променливост, също като коефициента на Шарп, но само с една разлика. Той използва бета коефициент на мястото на стандартните отклонения.
- Rp = Очаквана възвръщаемост на портфейла
- Rf - Безрискова ставка
- Бета (p) = Портфолио Бета
Това съотношение, разработено от Джак Л. Трейнор, определя колко успешна е инвестицията при осигуряването на компенсация на инвеститорите, като се отчита присъщото ниво на риск на инвестицията. Съотношението на Treynor зависи от Beta - която показва чувствителността на инвестицията към движенията на пазара - за оценка на риска. Съотношението на Treynor се основава на предпоставката, че рискът, неразделен елемент от целия пазар (както е представен от Бета), трябва да бъде глобен, тъй като диверсификацията не може да го премахне.
Когато стойността на съотношението Treynor е висока, това е знак, че инвеститорът е генерирал висока възвръщаемост на всеки от пазарните рискове, които е поел. Съотношението на Treynor помага на човек да разбере каква е ефективността на всяка инвестиция в даден портфейл. По този начин инвеститорът също така добива представа за това колко ефективно се използва капиталът.
Също така вижте CAPM Beta
Пример за съотношение на Трейнор
Да приемем, че 10-годишната възвръщаемост за S&P 500 (пазарен портфейл) е 10%, докато средната годишна възвръщаемост на съкровищните бонове (добър прокси за безрисковия процент) е 5%.
| Мениджъри | Средна годишна възвръщаемост | Бета | Ранг |
| Фонд А | 12% | 0,95 | II |
| Фонд Б | 15% | 1.05 | Аз |
| Фонд В | 10% | 1.10 | III |
- Пазар = (.10-.05) / 1 = .05
- (Фонд А) = (.12-.05) /0.95 = .073
- (Фонд Б) = (.15-.05) /1.05 = .095
- (Фонд С) = (.10-.05) /1.10 = .045
# 3 - Алфа на Дженсън (възвръщаемост, коригирана с риск)
Алфата често се счита за активна възвръщаемост на инвестициите. Той определя ефективността на инвестицията спрямо пазарен индекс, използван като еталон, тъй като те често се считат, че представляват движението на пазара като цяло. Излишната възвръщаемост на фонд в сравнение с възвръщаемостта на бенчмарк индекс е алфата на фонда. По принцип алфа коефициентът показва как се е представяла инвестицията след отчитане на риска, който е свързана:
- Rp = Очаквана възвръщаемост на портфейла
- Rf - безрискова ставка
- Бета (p) = Портфолио Бета
- Rm = Пазарна възвръщаемост
Alpha <0: инвестицията е спечелила твърде малко за своя риск (или е била твърде рискована за възвръщаемостта)
Алфа = 0: инвестицията е донесла възвръщаемост, адекватна на поетия риск
Алфа> 0: инвестицията има възвръщаемост, надвишаваща възнаграждението за поетия риск
Алфа пример на Йенсен
нека приемем, че портфейл е реализирал възвращаемост от 17% през предходната година. Приблизителният пазарен индекс за този фонд възвръща 12,5%. Бета на фонда спрямо същия индекс е 1,4, а безрисковият процент е 4%.
По този начин, Alpha на Jensen = 17 - (4 + 1.4 * (12.5-4))
= 17 - (4 + 1,4 * 8,5) = = 17 - (4 + 11,9)
= 1,1%
Предвид бета от 1,4, фондът се очаква да бъде рисков от пазарния индекс и по този начин да печели повече. Положителната алфа е индикация, че мениджърът на портфейла е спечелил значителна възвръщаемост, за да бъде компенсиран за допълнителния риск, поет през курса през годината. Ако фондът беше върнал 15%, изчислената алфа би била -0,9%. Отрицателната алфа показва, че инвеститорът не е печелил достатъчно възвръщаемост за поетия квант на риска.
# 4 - R-Squared (коригирана възвръщаемост)
R-квадрат е статистическа мярка, която представлява процентът от движенията на даден фонд или ценна книга, който се основава на движенията в бенчмарк индекс.
- R-квадратните стойности варират от 0 до 1 и обикновено се посочват като проценти от 0 до 100%.
- R-квадрат от 100% означава, че всички движения на сигурността могат да бъдат напълно оправдани от движения в индекса.
- Високият R-квадрат, между 85% и 100%, показва, че моделите на изпълнение на фонда отразяват този на индекса.
Силното превъзходство обаче, съчетано с много ниско съотношение R-Squared, ще означава, че е необходим повече анализ, за да се идентифицира причината за превъзходството.
# 5 - Съотношение на Сортино (Възвръщаемост, коригирана с риск)
Съотношението на сортино е вариация на съотношението на Шарп. Сортино взема възвръщаемостта на портфейла и го разделя на „рискът за намаляване на портфейла“. Рискът за намаляване е променливостта на възвръщаемостта под определено ниво, обикновено средната възвръщаемост на портфейла или възвръщаемостта под нулата. Сортино показва съотношението на генерираната възвръщаемост „на единица риск от намаляване“.
Стандартното отклонение включва както променливостта нагоре, така и надолу. Повечето инвеститори обаче са загрижени преди всичко от колебанието надолу. Следователно коефициентът на Сортино изобразява по-реалистична мярка за спадащия риск, заложен във фонда или акциите.
- Rp = Очаквана възвръщаемост на портфейла
- Rf - безрискова ставка
- Sigma (d) = Стандартно отклонение на отрицателните връщания на активи
Пример за съотношението на Сортино
Да приемем, че взаимният фонд A има годишна възвращаемост от 15% и отклонение надолу от 8%. Взаимният фонд Б има годишна доходност от 12% и отклонение надолу от 5%. Безрисковият процент е 2,5%.
Съотношенията на Сортино и за двата фонда ще бъдат изчислени като:
- Взаимен фонд X Сортино = (15% - 2,5%) / 8% = 1,56
- Договорен фонд Z Sortino = (12% - 2.5%) / 5% = 1.18
# 6 - Модиляни, коригирано изпълнение на риска
Известен също като мярка на Modigliani-Modigliani или M2, той се използва за достигане на коригирана към риска възвръщаемост на инвестиционен портфейл. Използва се за измерване на възвръщаемостта от портфейл, коригиран за риска на фонда / портфейла спрямо този на бенчмарк (напр. Специфичен пазар или индекс). Той е взел своя дял от вдъхновението от широко приетото съотношение на Шарп; обаче има значително предимство, че е в единици процентна възвръщаемост, което улеснява тълкуването.
M2 = R p - R m
- Rp е възвръщаемостта на коригирания портфейл
- Rm е възвръщаемост на пазарния портфейл
Коригираният портфейл е портфолиото под управление, което се коригира по такъв начин, че да има общ риск по отношение на пазарния портфейл. Коригираният портфейл се изгражда като комбинация от управляван портфейл и безрисков актив, където тежестите се определят според поетия риск.
Съотношението на Шарп може да доведе до заблуждаващо тълкуване, когато е отрицателно, а също така е трудно да се сравни директно съотношението на Шарп на няколко инструмента. Например, ако имаме едно съотношение на Шарп от 0,50% и друго портфолио със съотношение -0,50%, сравнението може да няма смисъл между двата портфейла. Лесно е да се разпознае големината на разликата между инвестиционните портфейли, които имат стойности на М2 от 5,2% и 5,8%. Разликата от 0,6% е коригираната възвръщаемост за годината с рискованост, коригирана към тази на референтния портфейл.
Възвръщаемост, коригирана на риска - съотношението на Шарп срещу съотношението на Трейнор срещу алфата на Jensen
Съотношението на Treynor, подобно на коефициента на Шарп, се използва най-ефективно като инструмент за класиране, а не на индивидуална основа. Инвеститорите могат да сравняват фондовете или портфейлите от фондове с различни суми на пазарния риск, за да определят как се класират според коригираната на риска възвръщаемост. Съотношението е особено полезно, когато портфейлите или фондовете, които се сравняват, се сравняват със същия пазарен индекс или когато даден фонд се сравнява със собствения си индекс.
В сравнение със съотношението на Шарп, стойността на съотношението на Treynor е относителна: по-високо е по-добро. Алфата на Йенсен, от друга страна, може да се използва само в абсолютен контекст. Знакът и размерът на Alpha отразяват уменията и експертизата на управителя на фонда. За да бъде ефективна обаче всяка мярка, бенчмарк индексът трябва да бъде избран по подходящ начин за разглеждания портфейл.
Много пъти мениджърът може да изглежда експерт по отношение на възнаграждение към систематичен риск, но неквалифициран на база възнаграждение към общ риск. Инвеститорът, сравняващ съотношението Treynor и коефициента Sharpe на даден фонд, трябва да разбере, че основната разлика между двете може всъщност да е показателна за портфейл със значителна част от характерния риск спрямо общия риск. От друга страна, изцяло диверсифицираният портфейл ще бъде класиран идентично според двете съотношения.
Алфата на Йенсен
| Мениджъри | Средна годишна възвръщаемост | Бета | Ранг |
| Фонд А | 12% | 0,95 | II |
| Фонд Б | 15% | 1.05 | Аз |
| Фонд В | 10% | 1.10 | III |
Първо изчисляваме очакваната възвръщаемост на портфейла:
- ER (A) = 0,05 + 0,95 * (0,1-0,05) = 0,0975 или 9,75%
- ER (B) = 0,05 + 1,05 * (0,1-0,05) = 0,1030 или 10,30% възвръщаемост
- ER (C) == 0,05 + 1,1 * (0,1-0,05) = 0,1050 или 10,50% възвръщаемост
След това изчисляваме алфата на портфейла, като изваждаме очакваната възвръщаемост на портфейла от действителната възвръщаемост:
- Алфа А = 12% - 9,75% = 2,25%
- Алфа В = 15% - 10,30% = 4,70%
- Алфа С = 10% - 10,50% = -0,50%
Заключение
Възвръщаемостта, коригирана на риска, се използва, за да се измери колко възвръщаемост генерира инвестиционният портфейл в сравнение с риска, който се изразява като число, и същото може да се приложи към инвестиционни фондове, отделни ценни книжа и инвестицията портфейли и др.
Възвръщаемостта, коригирана на риска, варира от човек на човек и зависи от множество фактори като толерантност към риск, наличност на средства, готовност за дълго време за заемане на позиция за възстановяване на пазара. В случай, че инвеститорът допусне грешка в преценката, алтернативните разходи на инвеститорите и неговото данъчно състояние също ще бъдат установени.
Има различни начини, по които инвеститорът може да подобри своята коригирана въз основа на риска доходност. Един от най-често срещаните начини е чрез коригиране на неговата позиция на акциите според волатилността на пазара. Увеличаването на волатилността обикновено води до намаляване на позицията на акциите или обратно. Управителите на фондове все по-често възприемат тази стратегия, за да избегнат големи загуби и да наблегнат на максимизирането на печалбите.
Тези мерки обаче не изчисляват коригираната на риска възвръщаемост в реално време. Повечето от тези съотношения са склонни да използват историческия риск при изчисление. Това е една от основните вратички, която повечето експерти посочват. В реалния живот може да има много скрити и ненаблюдавани рискове, които могат да променят класирането на инвестициите. Никога не може да се изчисли точната коригирана възвръщаемост поради липсата на конкретни правила. Основният феномен на използването на коригираната на риска норма на възвръщаемост е, че инвеститорът може основно да ги класира от най-ниския до най-високия по отношение на привлекателността.
